中国泳池机器人赛道头部企业元鼎智能旗下Aiper近日宣布完成首轮境外战略融资——西班牙泳池设备巨头Fluidra以1亿美元注资，通过增发新股获得Aiper 27%的股权。交易完成后，Aiper投后估值定格在3.7亿美元，较投前估值2.7亿美元增长37%。值得关注的是，该交易尚处多国审查阶段，资金实际到账预计延迟至2025年底，这意味着该融资对元鼎2025年现金流几无贡献，被业内质疑为“纸面估值游戏”。

交易结构暗藏玄机：对赌条款绑定控股权转移

根据协议，Fluidra的第二阶段投资计划已明确写入条款：当Aiper年收入突破3.7亿美元且EBITDA利润率达到15%时，Fluidra将通过追加现金或资产注入，将持股比例提升至绝对多数。这一对赌协议将Aiper的核心诉求暴露无遗——其终极目标并非独立发展，而是通过阶段性业绩达标实现控股权的让渡。

然而，这一对赌条件在业内看来近乎苛刻。当前全球泳池机器人市场由以色列Maytronics（市占率超60%）和Fluidra双寡头主导，Aiper作为后发品牌，2023年营收不足1.5亿美元，EBITDA利润率不足8%。若要在短期内实现收入翻倍且利润率翻番，需持续投入研发与渠道，但Fluidra注资的1亿美元需待2025年底到位，资金空窗期或迫使Aiper采取激进市场策略，进一步挤压利润空间。

进退维谷：中国品牌的“卖身”困局

分析人士指出，无论对赌结果如何，Aiper的品牌价值都将受损。若业绩未达标，其“待售失败者”的标签将削弱渠道商信心；即便达标，控股权转移后，Aiper将沦为Fluidra的代工分支。值得注意的是，Fluidra自身技术迭代缓慢，2023年研发投入仅占营收2.3%，而Aiper专利储备中原创技术不足30%，两者结合难以撼动Maytronics的技术护城河。

更深层矛盾在于市场格局的固化。目前全球泳池机器人市场年增速不足5%，Fluidra收购Aiper本质是存量市场的份额再分配，而非增量创新。对中国产业链而言，Aiper若被外资控股，其在国内建立的供应链体系或将转向服务海外母公司，本土企业恐失去高端制造升级的关键跳板。

虚火下的估值游戏

此次交易的真正受益者或是急于退出的早期投资者。Aiper投前估值2.7亿美元与其2023年营收规模严重倒挂（PS估值倍数超1.8倍），远超行业平均1.2倍水平。而Fluidra愿意支付溢价，实为低价锁定潜在收购标的——按3.7亿美元估值取得控股权，较独立IPO路径成本降低逾40%。

眼下，这场“境外收购”的资本叙事背后，折射出中国硬科技企业在全球产业链博弈中的现实困境：当技术壁垒尚未筑牢时，过早引入战略投资者可能演变为“慢性卖身”。Aiper的选择，或将成为检验中国智造企业战略定力的试金石。

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