2026年一季度，贵州茅台交出了一份令市场瞩目的成绩单：公司实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%；1—3月i茅台实现销售收入215.53亿元，同比增长267.16%。

当前，白酒行业进入深度调整期，行业整体承压、增速普遍放缓，茅台这一成绩的取得尤为不易。同时，多家头部机构发布研报，一致认可茅台改革成效，集中给予“买入”“强推”“优于大市”等积极评级，从业绩表现、渠道变革到产品结构升级，机构判断正趋于统一，为市场刻画出茅台在行业调整中率先企稳的发展轮廓。

主业双增展现韧性，头部机构形成共识

茅台一季度营收与利润双双实现正增长，被机构普遍视为茅台“高质开局”的有力印证。

高盛在2026年一季度白酒业绩前瞻中就曾明确指出，茅台“将恢复正增长”，华创证券重申“强推”评级，评价指出“迷雾正散开的大金矿”，认为一季报双增长高质开局，不仅提振内外部士气和信心，更重要的是市场化改革成果初步显效，i茅台超预期，飞天量价拐点已现。中银证券、东吴证券、国海证券均给予“买入”评级，国信证券给予“优于大市”评级。

综合来看，多家机构对茅台一季度表现已形成积极判断。对于开年表现背后的逻辑，东吴证券分析认为，2025年四季度茅台已在酝酿变革，2026年伊始改革全面落地，一季度增长随之确定企稳。华创证券也指出，此次开年双增长，让市场吃下定心丸。

i茅台成核心引擎，渠道结构深度调整

一季度i茅台实现收入215.53亿元，同比增长267.16%。业内分析认为，这一数据的意义不仅在于增速本身，更在于它所代表的渠道结构深刻调整——中银证券测算，i茅台带动直营渠道占比提升至54.8%，渠道结构发生明显转变。仅1月份i茅台新增注册用户即达628万，一季度新增约1400万，全面2C战略激发了普通飞天茅台的需求潜力。

对于i茅台的战略价值，华创证券在研报中指出，年初普飞上线i茅台，精准解决“保真、平价、便利”的购酒痛点，实现普茅需求大幅拓圈，供需关系得以转变。华创证券董广阳团队进一步评价：“茅台全面市场化改革是当前破局的正确之举，i茅台改革不断拓展消费边界正逐步验证改革逻辑”；茅台品牌价值尚未稀释，供给端茅台酒仍为稀缺，需求端ToC转型下消费群体不断扩展，追求高质生活的需求从未变化。

产品双轮驱动，精品茅台打开中长期成长空间

产品端的良性增长，是茅台业绩稳健的核心支撑。一季度茅台酒实现营收460.05亿元，同比增长5.62%；酱香系列酒营收78.81亿元，同比增长12.22%。华创证券指出，结合渠道反馈，茅台1935、王子等产品费投加强、动销顺畅，终端份额切实提升。

更值得关注的是中长期产品战略。国海证券在深度研报《白酒周期寻金系列一：再论贵州茅台成长空间》中指出，当前2000元+超高端价格带出现空白，精品茅台恰好精准匹配高端商宴、礼赠需求，有望成为承接这一价位段的第二增长极。

国海证券在该研报中进一步阐述，过去市场对茅台的估值锚定主要基于普茅的经营确定性，随着市场化改革打破原有“业绩—供给—批价”三端矛盾，投资范式有望切换，精品茅台或将成为公司二次成长的核心驱动力。

值得一提的是，茅台本轮市场化改革，被机构普遍视为破解行业困局、重塑成长逻辑的关键举措。华创证券指出，当下公司市场化改革继续深化，下半年i茅台可在中秋旺季继续放量，且基数降低后有望稳定增长，年内经营路径清晰，正增长确定性提升。

从一季度双增长开局，到i茅台全面爆发，再到精品茅台战略布局，茅台正凭借市场化方向构筑新的成长路径。多家头部机构趋于一致的判断，正对外释放一个清晰信号：茅台的积极变化正在发生，全新成长周期值得持续关注。