上周在耶伦访华、美联储会议纪要公布等影响下，A股和港股市场震荡偏弱，上证指数下跌0.17%，创业板指下跌2.07%，沪深两市日均成交额为8881.32亿，较前一周下降1.09%，新资金入场意愿尚不积极，短期指数难以走出趋势性行情。2023年春节迄今，A股及港股虽然震荡走弱，但指数跌幅并不大，暂未出现恐慌盘：（1）目前恒指波幅在24点左右，处于历史较低位置，预示着港股市场未来30日的波动幅度较小，港股市场暂未出现情绪恐慌买点；（2）目前，万得全A 的市净率（PB）估值为1.62倍，处于近十年以来的历史后19.67%分位，A股虽处于低估区间，但并非极度低估位置，短期A股暂不支持情绪性反转，后续A股走势将取决于国内经济基本面。

消费场景恢复，服务业复苏良好，6月份财新中国服务业PMI录得53.9，较前月回落3.2个百分点，已经连续六个月位于扩张区间。4月份以来，地产和消费复苏不及预期则是经济承压及A股偏弱的核心原因。通常A股政策底会领先或同步于市场底，目前政策底已经开始显现。从央行货币政策委员会例会从跨周期调节到逆周期调节的转变、6月份降息等来看，国内陆续在出台稳经济的举措，预计后续将适时推出提振经济的相关政策。政策底已经开始逐步显现，市场总体机会大于风险。但从今年两会以来的政策动向来看，政策端始终保持定力，预计今年后续政策出台的速度和力度可能相对温和，市场在底部震荡时间可能偏长。

近日，中国证监会发布公募基金费率改革工作安排，公募基金费率改革正式拉开序幕。根据证监会，即日起，降低主动权益类基金费率水平，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；部分头部机构已公告旗下存量产品管理费率、托管费率分别降至1.2%、0.2%以下；其余存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。随着各项改革措施落地，公募基金收费模式不断优化，2025年主动权益类基金管理费率将较2022年下降约26%，投资者投资成本显著降低。公募基金费率改革预计将吸引机构资金流入、改善A股中长期生态：

（1）公募基金流入不及预期，使得市场震荡偏弱。2020-2021年为我国公募基金发行大年，以认购截止日计算，2020年、2021年我国股票型基金+混合型基金的年发行份额均在2万亿份左右。但随着A股行情遇冷，2022年我国股票型基金+混合型基金份额的年发行份额锐减至0.43万亿份左右，2023年上半年仅约0.17万亿份，仅为2020年上半年和2021年上半年的25%、13%。公募基金发行量遇冷，使得机构重仓赛道（白酒、CXO、光伏、新能源车、半导体）缺乏增量资金，持续阴跌，A股市场风格偏向主题投资。本次公募基金费率降低，将一定程度改善公募基金发行情况，提振A股走势。

（2）目前A股投资者仍以散户为主导，根据上交所，2017年至2019年，A股个人投资者交易占比稳定在80%左右；2019年试点注册制后，个人投资者交易占比开始趋势性下降，2022年前三季度占比下降至61.35%。随着公募基金费率降低，预计个人投资者交易占比下降、机构投资者市场影响力提升，A股市场将从此前“暴涨暴跌、牛短熊长、短线投机盛行”投资生态逐步过渡至未来“平稳运行、慢牛长牛、长线价值投资为主导”的投资生态。

平台经济整顿工作事关社会公平，也影响社会预期。本次金融管理部门对蚂蚁集团及旗下机构、相关控股股东、负责相关业务的高级管理人员合计处以罚款（含没收违法所得）超71亿元，对腾讯集团旗下财付通及负责相关业务的高级管理人员合计处以罚款（含没收违法所得）近30亿元。受此事件催化，上周五阿里巴巴（美股）大涨8%，并带动中概互联网、恒生科技期指大涨，市场反响积极。此前中央经济工作会议提出“支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手”，这表明在面临较大的经济增速下行压力的背景下，对资本的管制、互联网平台公司的监管将出现缓和，对平台企业监管政策将进入新的阶段，与此相关联的在美中概股、恒生科技等板块有望底部反转。

海外方面，美联储6月份会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年还会加息，美联储纪要比市场预期的要更鹰派。美国6月ADP就业人数增加49.7万人，大幅超出预估的22.5万人。鹰派会议纪要和超预期的ADP就业人数提升了市场加息预期，根据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为7.6%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为92.4%；到9月维持利率不变的概率为5.5%，累计加息25个基点的概率为68.6%，累计加息50个基点的概率为25.9%。仍需提防美联储加息预期对全球市场的扰动。

第三季度，预计A股指数仍将以震荡偏弱为主，但目前A股估值性价比凸显、政策底逐步显现，中长期的机会已大于风险。风格层面，市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期，第三季度重点把握结构性机会：

（1）中报业绩有望超预期的板块。例如，行业拐点已现的保险板块、受益竣工回暖以及高温天气的白电板块、受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块。

（2）业绩驱动的消费板块。2023年关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；

（3）贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格或将继续走高，可关注贵金属板块个股；

（4）中特估板块。关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、地产、建筑板块的优质国企和央企公司。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）以上观点来自财信证券研究发展中心7月9日研究报告《市场继续磨底，中长线看好A股》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。