本周国内权益市场在多重因素作用下，出现一定程度的回调，年初至今涨幅较大的科技板块回调幅度相对更大。特别是在11月21日，市场单日出现较大跌幅的情况下，投资者对于市场未来的走势产生了一定程度的分歧。具体来看，上证50、沪深300和上证综指分别下跌2.7%、3.8%和3.9%。港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌5.1%和7.2%。从行业来看，上周所有行业均下跌，银行食饮相对抗跌。上周银行、食品饮料和传媒下跌相对较小，基础化工、电新和综合下跌较多。

从外部因素看，自10月底美股科技巨头市值突破5万亿美元之后，市场对于AI泡沫化的质疑声音便不断增强，主要集中在科技巨头在AI基础设施上的资本开支预计将高达数万亿美元，但巨额投入尚未产生清晰的投资回报，且面临技术快速迭代过时的风险，可能形成巨大沉没成本；同时AI巨头通过相互投资，签订天价订单，这种内部循环的商业模式脆弱，一旦某个环节出问题，整个链条可能崩塌。在上周美国科技巨头发布了超预期的三季报并给出了对未来更为积极的展望后，其股价仍然高开低走，进一步引发了投资者的担忧。一项创新是否存在泡沫，特别是当我们身处时代之中的时候，是非常困难的，现在的AI正如当年互联网兴起时一样，投资者通常会高估两年内的价值，但是会低估其十年后的价值。

从内部因素看，泓德基金指出，近期发布的10月份国内宏观经济运行情况显示，虽然整体经济运行基本保持平稳，但是外需强于内需，生产强于消费的结构性分化问题仍未得到明显缓解，特别是占居民资产非常庞大的房地产领域，自2021年四季度开始持续处于调整过程之中，今年下半年再次步入下行区间。房地产市场的低迷会影响已购房者和潜在购房者的信心，进而导致社会信用无法实现有效扩张。投资者也对这种仅靠流动性而缺乏基本面支撑的上涨行情能走多远产生了分歧。从推动三季度市场上涨的主要资金来源之一的融资余额观察，其从6月20日的1.8万亿元攀升至10月29日的2.5万亿元后，最近一段时间，基本上处于震荡回落态势。

综合来看，由于临近年底，部分投资者今年在科技板块存在较为丰厚的获利，叠加外部对于AI泡沫的担忧和内部宏观经济结构性问题的犹存，出现一定程度的获利了结是非常正常的市场现象。截至目前来看，泓德基金分析，人工智能和出海主题是此轮行情的主线，其中人工智能包括硬件和软件两个维度，出海既有制造业的出海也有服务业的出海，其背后都与目前国内宏观经济外需强于内需，全产业链制造业的强大优势相对应。

从债券市场看，上周利率债收益率涨跌互现，信用债收益率有所分化。泓德基金表示，上周尽管央行逆回购维持净投放，但资金面整体偏紧。全周多空因素交织，利空略占主导：海外因素压制降息预期，国内地产刺激传闻与产品赎回压力共同施压债市。尽管上周上证综指下跌 3.9 个百分点，尤其是周五创下4月7日“对等关税”以来的最大跌幅，风险偏好下降，但债市收益率仍小幅上行，主因在于增量利好有限、货币政策方向不明，前期补涨行情告一段落。叠加资金扰动及多项潜在利空，市场情绪整体偏弱。

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