上周在存款利率下调、地产利好预期发酵、新基金发行遇冷等多重催化下，蓝筹板块走势大幅强于成长赛道板块，上周上证指数上涨0.04%，创业板指下跌4.04%。但沪深两市日均成交额为8949.9亿，较前一周下降5.19%，在存量资金博弈下，风格轮动速度较快，板块难以走出普涨行情，市场结构性分化继续加剧。4月份以来，国内高频经济数据边际转弱是近期A股走势承压的核心原因。我们认为6-7月市场将维持震荡偏弱走势，指数层面机会可能不大，但当前A股市场整体估值并不贵，中长线资金已迎来较好配置位置。

在公募基金发行量遇冷下，新能源、医药等赛道板块出现被动砍仓，驱动近期创业板屡创新低。以发行截止日计算，5月份，公募股票和混合型基金发行仅229.13亿份，创下近年来新低，6月份迄今股票和混合型基金发行仍在继续走低。公募机构缺乏增量资金流入下，部分公募基金的调仓换股行为，加剧了前期机构高仓位板块(新能源、CXO、白酒)的调整压力，近期机构重仓的白马股也屡见闪崩情况。考虑到公募基金发行通常是市场行情回暖的滞后指标，短期预计公募基金发行难有明显改观，赛道股走势低迷的情形或将持续，需警惕机构高仓位的白马股调整压力。另一方面，今年初以来，在宏观经济弱复苏、游资主导市场风格下，A股市场流行主题炒作风格，人工智能和中特估成为2023年A股市场两大主线，相关板块走出较强的独立行情。后续市场风格切换需满足两个条件：一是宏观经济出现企稳走强信号或者经济刺激政策出现，相关顺周期板块将迎来资金重新流入;二是美联储加息暂缓或者国内公募基金发行回暖，外资或者公募基金取代游资成为市场主导力量。考虑到7月底政治局会议、美联储加息节奏，我们认为市场风格切换大概率会发生在7月份。

近期无风险收益率下调是中特估板块重新走强的重要驱动力。银行存款、储蓄型养老保险、国债作为国内无风险收益率的重要基准，近期都迎来不同程度的下调。(1)多家国有大行6月8日起将正式调整人民币存款利率。定期存款整存整取产品中，2年期挂牌利率下调10个基点至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个基点分别至2.45%和2.5%。(2)根据财联社，责任准备金评估利率即将迎来下调，部分保险公司3.5%的预定利率寿险产品或将在6月底之前下架，有保险公司已经在筹划新的产品销售策略。(3)近期10年期国债收益率也持续下调至2.7%下方。无风险收益率下调，一方面提高了股市相对债市性价比，另一方面又加剧了近期人民币贬值的趋势。截至2023年6月11日，上证50、沪深300、万得全A指数的股息率分别为3.81%、2.75%、2.00%，相对中国10年国债收益率(中证)2.67%的风险溢价率分别为1.14%、0.08%、-0.66%，分别处于近10年的历史99.14%分位、98.71%分位、99.22%分位，A股相对国内债市已有明显配置价值。另一方面，美中国债利差持续走阔，加剧了近期人民币贬值压力，目前离岸人民币汇率贬值至7.14%，距离上一轮7.37%的低点尚有一定距离，短期人民币、A股、港股市场都难言企稳反转。展望后市，我们认为A股短期暂未到反转时刻，但随着股债相对回报率走向收敛，不排除债市市场率先调整的可能性。

一季度国内房地产市场呈现小阳春，但4月份以后地产基本面有所走弱。根据中指研究院，5月前三周，重点50城商品住宅周均成交434万平方米，较4月周均下降17.7%，较去年同期增长17.9%。各线城市成交相比于4月周均都在下降，其中一线城市下降15%，二线、三四线城市下降18%左右。根据上海易居房地产研究院，5月1-22日，全国50个重点城市新建商品住宅成交面积为1199万平方米，环比减少13%。其中有18个城市交易行情有环比增长态势，剩下的 32个城市则有环比下降态势。地产基本面边际走弱，加剧了市场对地产流动性风险及经济边际走弱的担忧。上周，中国经济时报发布《一线城市房地产限购应适时优化调整》文章称，未来，一线城市或将根据房地产交易市场的变化来逐渐调整限购等政策，对于一些住宅市场比较冷、购买力较弱的区域，可能会先放开限购等政策，而对于一些住宅市场购买力较旺的地方，可能会继续执行限购等政策，以保持具有风向标意义的一线城市房地产市场平稳、健康发展。类似2022年11月，如后期地产板块出现超预期的利好政策，债市可能会借机调整，但对A股市场的提振作用可能有限。

高频经济数据方面，目前消费和出口均不同程度承压。根据国家统计局，5月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.2%。受到国际大宗商品价格整体下行，及上年同期对比基数较高影响，5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.6%，环比下降0.9%。此外，以人民币计价，中国5月出口同比下降0.8%，5月进口同比增长2.3%，5月贸易顺差4523.3亿元。以美元计价，中国5月出口同比下降7.5%，5月进口同比下降4.5%，5月贸易顺差658.1亿美元。5月份物价和出口数据继续走弱，也加大了近期市场调整压力。从历史经验来看，市场底通常滞后于政策底，后续市场走势反转可能仍需等待政策端的明确信号出现，目前政策端信号仍未出现。但目前A股估值便宜，预计后续指数下行空间并不大，6-7月市场更大概率是以震荡磨底为主。

海外方面，加拿大央行6月意外加息25个基点至4.75%，而市场普遍预期维持不变，此前连续4个月按兵不动。从历史来看，加拿大央行和美联储都是为控制通胀开启加息周期，利率水平加至历史高位，加拿大央行被市场普遍视为美联储货币政策的“前哨”。市场由此提升美联储加息预期。受此影响，美联储利率互换显示，交易员暂时预计美联储7月加息25个基点，预计美联储2023年将从峰值利率只进行一次幅度为25个基点的下调。此外，美联储理事Philip Jefferson(最近被提名为美联储副主席)此前暗示，6月会议倾向于维持利率不变，以便让决策者有更多时间来评估经济前景。但暂不调整利率并不意味加息周期已经结束。基于以上数据及言论，我们倾向于认为美联储可能于6月暂停加息，但如果美国经济数据及劳动力市场数据继续强劲，不排除6月议息会议点阵图将一定程度趋鹰，7-12月仍存在重新加息的可能。美联储加息对全球市场的冲击可能还未结束。

第二季度，预计A股指数仍将以震荡偏弱为主。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，5月份以后A股市场往往更侧重业绩，第二季度重点把握结构性机会：

(1)中特估板块。关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、保险、地产、建筑板块的优质国企和央企公司;

(2)低估值的成长板块。估值大幅回落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块;

(3)贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格或将继续走高，可关注贵金属板块个股;

(4)业绩驱动的消费板块。关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫(执业证书编号：S0530519010001)。以上观点来自财信证券研究发展中心6月11日研究报告《市场震荡磨底，中长线看多A股》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。