7月27日，四川水井坊股份有限公司（下称“水井坊”，600779.SH）率先披露半年度业绩。

从水井坊发布的业绩报告来看，在今年上半年疫情反复对白酒消费场景造成冲击，白酒终端销售普遍承压的背景下，水井坊公司产品销售的增长势头在上半年有所放缓，但总体仍延续了过去7个季度的稳健态势。

水井坊半年报发布后，包括华西证券、光大证券、西南证券、东方证券、中银证券等多家机构均给予了买入评级，预判水井坊下半年业绩有望加速增长。

透过账面数字看业绩

今年上半年，宏观经济受到多重因素冲击，白酒行业也未能例外，但水井坊在上半年营业收入仍取得两位数的增长。

半年报显示，水井坊实现营业收入20.74亿元，同比增长12.89%。实现归属于上市公司股东净利润3.7亿元。根据水井坊2022年一季报显示，报告期内，其实现营收约14.15亿元，同比增长14.1%，实现归属于上市公司股东的净利润约3.63亿元。以此计算，2022年二季度，水井坊实现营收约6.59亿元，同比增长10.36%；实现归属于上市公司股东的净利润约711万元，较去年二季度同比成功扭亏。

对于上半年业绩表现，水井坊在公告中指出，公司产品销售的增长势头在上半年有所放缓，整体社会库存也高于去年同期水平，但总体仍处于健康水平。同时，今年上半年，水井坊继续扎实地推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略落地。

在以品质为核心的产品创新升级方面，自去年公司对高端大单品水井坊典藏进行了升级后，今年上半年水井坊又对开山经典作品——井台实现了以品质和美学为核心的双升级。半年报透露，新一代井台推出后，水井坊在各区域陆续召开上市发布会，门店生动化、各类品鉴会及消费者培育等活动也迅速展开，目前新井台的铺货数量正在稳步提升。

在推进产品创新升级及品牌高端化的过程中，水井坊的研发费用和销售费用也出现不同程度上涨。半年报显示，上半年水井坊研发费用为1696.4万元，主要系产品升级创新以及研发投入增加所致；销售费用为6.96亿元，同比增长19.27%，其中广告费及促销费同比增约13%至5.27亿元。同时，水井坊上半年的经营活动产生的现金流量净额为144.64万元，较去年同期的 2.78 亿元同比下滑 99.48%，主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致。现金流量净额受公司对外支付周期影响，存在统计周期差异。根据财报，水井坊2022年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为21.3亿元，同比增加12.3%，2022年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为7.4亿元，同比增加36.8%。水井坊现金流表现良好，总体处于健康水平。

得益于产品升级创新战略的落地，水井坊价值链也得以提升。据相关统计数据，从2021年4月至2022年6月，52度典藏在重点市场主流成交价格提升约50元，52度井台提高约40元，52度臻酿八号提升约30元。根据公告显示，今年上半年水井坊高档产品以及低档产品分别实现营业收入19.84亿元、6116.98万元，同比提升11.41%、13.94%；毛利率分别为85.23%、66.84%。

值得关注的是，水井坊在2021年推动25家核心经销商共同建立了高端化白酒销售公司。通过渠道和资源的结盟，强化对企业团购客户的开发和覆盖。据初步统计，自去年9月新典藏上市至今，企业团购数量快速增长到2000多家，可追踪团购销量占比提升到50%。井台也开启了全新团购模式，共覆盖34个井台重点城市，拓展企业团购客户超过1100家。

多家券商一致评级买入，认可稳健成长

华西证券发布的研究报告《维持全年目标，下半年业绩有望加速增长》称，22H1 高档酒 / 中档酒分别实现营业收入 19.84/0.61 亿元，同比 +11.4%/+13.9，大单品井台和臻酿八号上半年有望维持双位数增长，公司收入有高质量提升。

另外，在 22Q2 疫情影响白酒消费场景的前提下，公司合理规划费用投放，净利率同比扭亏为盈，预计下半年净利率会有明显改善。上半年在疫情影响下白酒产业普遍社会库存较高、门店信心不足，但公司仍然维持了良性的渠道库存和健康的成长趋势，当前维持公司全年收入利润 15% 左右增长目标不变，预计下半年双节期间销售回补改善收入和业绩。

光大证券研究报告《2022 年半年报点评：产品升级持续，Q2 利润同比扭亏为盈》表示，二季度疫情影响销量，产品升级延续。高档酒收入占比进一步提升，上半年典藏动销增长 36%，新版井台在 4 月份上市进一步带动产品升级。6 月份疫情防控形势好转，端午节以来动销环比改善，下半年市场逐渐回暖，伴随中秋临近将逐渐启动相应活动，维持 2022-24 年净利润预测 13.91/16.74/20.26 亿元。

西南证券07月28日发布题为《高端化深入推进，战略布局更长远》的研报称，给予水井坊买入评级。评级理由主要包括：1）新井台焕新上市，产品结构升级显著；2）高端化助力毛利率提升，费用投放增加利润承压；3）高端化持续推进，战略布局更长远。

东方证券发布研报《收入短期承压盈利转正，新品推进圈层营销可期》表示，二季度在疫情影响下，公司盈利转正，整体业绩向好；公司白酒销量和吨价分别提升5.7%和 5.5%，量价齐升；22Q2 末合同负债余额 8.57 亿元，同比提升 34.1%，渠道打款积极性仍较高，看好下半年业绩增速恢复。

此外还有包括德邦证券、申港证券、天风证券、中银证券、信达证券等多家机构均对水井坊给予了买入评级，表示虽然短期受疫情冲击较大，但仍看好未来几年次高端价格带的快速扩容，水井坊定位清晰，聚焦次高端及以上产品线，品牌塑造带来品牌影响力持续提升，长期发展值得期待。

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