导语：价值小盘股的左侧交易，在于找到确定性的增长。

“价值成长”，许多基金经理都曾用这四个字形容自己的选股方向，“估值修复”，众多卖方分析师也喜欢把这四个字作为推荐理由。

这八个字的结合，便是近期成交放大、股价上行的创新生物药潜力股艾迪药业（SH.688488）。

不过，无论是价值成长还是估值修复，都有其内在的支撑逻辑，前者，要靠真正的成长赛道说话，后者既需要价值与股价的高度背离，也需要公司的基本面保持向好的连续性。

总结起来，对于价值小盘股的投资，乃至于以左侧买入和抄底思维进行交易，最关键的便在于找到确定性的增长。

那么，对于艾迪药业而言，确定性的增长，究竟体现在什么地方。

01. “尿液中炼金”的确定性

从2020年4月份开始，艾迪药业开启了一轮上涨行情，不仅走出了一个V性反转的趋势，也冲破了多条均线。

那么问题来了，这样一家公司，它的基本面价值，究竟体现在哪里？

如果从产品和地位的维度评估，艾迪核心业务人源蛋白粗品的价值可以归结为：场景广泛、地位独占。但它究竟是一种什么样的产品，却出离于绝大投资者的认知之外。

人源蛋白业务是艾迪的起步业务，也是公司核心产生收入的业务。但人源蛋白的来源，却是许多人意想不到的——男性尿液。

人源蛋白主要由人体肝脏和肾脏产生，在尿液里，可以提取多种微量活性成分，最终制成的人源蛋白制品，对多种疾病具有治疗作用。

对于人源蛋白的研究和使用，有长达40年的历史。在1972年，日本制药公司成功从男性尿液中分离提纯出尿激酶，用于溶栓治疗；到1985年，日本制药公司从男性尿液中成功分离提纯出乌司他丁，用于急性胰腺炎和休克的治疗。

到1993年，瑞士制药公司从女性尿液分离提纯出人促卵泡素，用于治疗女性不孕，辅助体外受精-胚胎移植；而到了2005年，中国制药公司首次实现从男性尿液中分离提纯尤瑞克林，用于治疗轻-中度急性血栓性脑梗塞。

从不起眼的男性尿液中，生产出宝贵的救命药。这个出离于投资者认知之外的过程，正是艾迪的核心业务之一。在这个业务中，艾迪药业以尿液为来源，提取纯化多种人源蛋白粗品，主要包括尿激酶粗品、乌司他丁粗品和尤瑞克林粗品，再销售给下游制剂企业。

但要把尿液制备成原料药，传统方法却有着困难的一面：收集男性尿液，工艺繁琐、收集难度大，易对环境造成污染。

在这一点上，艾迪进行了一项有价值的创新——它创造了一项“人源蛋白树脂吸附工艺”。

通过将树脂材料按特定的方式铺设在便池中，尿液流过树脂材料时，树脂材料可高效吸附乌司他丁、尤瑞克林等人源蛋白。依靠这项工艺，得以实现在大城市高人流量地区收集原料，

不仅解决了环境污染的技术难题，也突破了人源蛋白原料规模化收集的瓶颈。

这使得艾迪药业，因此成为了国内唯一规模化提供人源蛋白粗品的供应商。它因此成为国内能够大规模向下游乌司他丁、尤瑞克林制剂厂商供应粗品的生产基地，构筑了吸附技术和资源渠道的双重壁垒。

在整个人源蛋白的产业链中，同样有上中下游的区分：在上游，是负责收集液体形态的人体尿液或者固体形态的吸附剂的原料供应商，在中游，粗品加工商，负责把上游供应商提供的原料提纯加工成粗品；而在下游，制剂厂商将人源蛋白粗品加工形成药品制剂。

从我们对艾迪药业的了解中不难看出，它是一家处于人源蛋白产业链中游的企业。

而我们也不难想象到，这是一个进可攻，退可守，上下都有延展空间的产业环节。

通过独创的技术，艾迪实现了人源蛋白在收集运输过程中的清洁环保。同时，这个工艺门槛锁定了上游供应商、建立了稳固的合作关系。通过供应商网络资源及树脂在线吸附技术双重优势，艾迪药业巩固了其在人源蛋白产业链中的优势地位。

从2018年到2021年，这项收入，始终在艾迪药业的营收中占据大比例。2021年，艾迪实现了2.557亿元的总营收，其中人源蛋白粗品贡献了1,9亿元。它贡献的利润比例，也占据了七成以上。

这种业务上的占比，构成了公司收入增长的基本盘。而这种“优质赛道+领先地位”的特性，无疑正是两大确定性的最大来源。

02. “变废为宝”未完待续

对于一家确定性很高的公司，如何推动基本盘业绩放量，这是一个投资者关心的问题。

虽然艾迪药业成立之初，就定位于人源蛋白产业链的中游粗品加工商，但这却并不意味着，它会一直固守自己的领地。

随着随着研发及商业化进程的推进，它能否在这根产业链条上展示出更多的可能性，显然是构筑更高壁垒，扩大业务版图的关键。

在2020年IPO成功后，艾迪药业开启了一系列布局。

翻开它2020年的年报，可以发现，艾迪药业人源蛋白在研管线包括了乌司他丁制剂新适应症的研发、尤瑞克林制剂的优化以及全新产品血凝调节素的研发。

在2021年7月19日，艾迪药业发布了一则公告。它的乌司他丁制剂，在新适应症（肝癌肝切除）I期临床试验中，实现了首例受试者成功入组，在这则公告之前，公司在二级市场上出现了一波凌厉的拉升。

资金选择买进艾迪，很大程度上是看中了公司在该项适应症上的预期进展。它一旦成功，将进一步补强艾迪在乌司他丁制剂上的管线布局。而从更宏观的视角来看，这也意味着公司在“原料药+制剂”一体化发展的新路径上，迈出了关键的一步。

根据预测，手术用药和脓毒症病人作为主要助推力的乌司他丁制剂，市场规模至2027年约50亿元。因此该产品仍有巨大有待开拓的空白市场。在这一点上，艾迪药业投资的海外联营公司已经将乌司他丁制剂推向印度市场。凭借其安全性及有效性，乌司他丁制剂在2021年的印度市场，获得了较高的认可度。

从乌司他丁制剂的成功，到尤瑞克林制剂优化的临床前研究工作。看起来，艾迪药业正在完成自己向产业链下游的延伸，那么，在这条产业链的进一步延伸上，它是否还会有更多作为？

而这，则关系到艾迪药业刚刚公布的一项秘密。

2022年7月18日，艾迪药业公布了一则公告。它的核心内容，是公司拟以人民币8,600万元的价格受让盛丰医疗持有的南大药业19.9646%的股权。

这是一桩怎样的交易？它对艾迪药业有何助力？

南大药业是一家以人源蛋白产品（尿激酶制剂和原料药）的生产、销售为主的生化制品企业，它主要的销售产品，是注射用尿激酶以及小分子肝素钠原料药，其中注射用尿激酶国内市场占有率较高，在注射用尿激酶上，它拥有从原料药到制剂的完整生产链。

对于从事人源蛋白业务的艾迪而言，原料制剂一体化的意义毋庸多言，它可以向下游提供原料，也可以降低采购成本，巩固既有的市场地位。而在对南大药业的股权实现收购后，这种协同的作用，则变得更加清晰。

通过和南大药业的协同，艾迪可以向南大药业提供尿激酶粗品的同时，也将在制剂生产及销售方面进行深度合作，进一步稳固公司在人源蛋白领域的行业地位。而这种合作，是否有可能以再次收购、技术合作、渠道与人才共享的形式进一步深化，则构成了新想象的来源。

基本面增厚，股价攀升，联系到之前提及的人源蛋白赛道增长逻辑。公司、行业与资本市场增长曲线无疑形成了标准的三线共振形态。再联系到公司54亿元出头的总市值，价值成长型小盘股的定位，可谓名副其实。

小盘股的一个重要特点在于——由于盘子小，资金动向对于其产生的波动性格外明显。同时这种波动性的发生，在很多时候既可能基于基本面上的变化，也可能基于K线技术指标，甚至于市场情绪、资金获利，都可能成为错杀的来源。

在2022年里，由于疫情影响，公司在上半年的营收出现下滑，叠加若干行业性因素，影响了市场对于医药企业的信心，在卖方体现为估值中枢下移，在买方则体现为用脚投票、卖出仓位。

但通过前面的分析，我们显然也很清楚，如果艾迪的营收与利润下跌是持续性的，那么估值中枢的下移和资金看空，自有其道理。而如果公司的销售回暖，需求复苏，那么继续选择看空与卖出，显然意味着市场的错杀。

飞霞何堪雾朦胧，他日拨云映山红——这种因为认知而造就的“黄金坑时刻”，常常发生于价值型小盘股身上。

资本市场是一面镜子，照出每家公司的价值。从短期看，这面镜子时而变形、时而模糊、时而失真，以至于诞生出泡沫、错杀与平淡走势；但从长期看，这面镜子却总会回归理性，让优质公司反射出价值成长与估值修复的光芒。（作者：Miss 萱）

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