2026年一季度，医药行业深度调整与零售渠道变革持续深化，昆药集团（600422.SH）受行业周期、集采竞争及自身渠道改革攻坚多重因素影响，核心财务指标阶段性承压。拨开短期业绩波动的迷雾，在深度老龄化不可逆的时代背景下，短期业绩承压不改公司自身底色，依托银发赛道夯实基本盘，叠加华润三九持续深度赋能，昆药集团核心资产价值已具备重估空间与长期成长逻辑。

赛道刚需确认：深度老龄化催生刚性需求，银发健康雪厚坡长

人口老龄化已成为我国长期确定的社会趋势，银发健康赛道的刚需属性与增长确定性，构成昆药集团最核心的投资底色。国家卫健委数据显示，截至2023年末，全国设有老年医学科的二级及以上公立综合性医院占比达79.65%，政策明确要求2030年该比例提升至90%，院内老年病诊疗供给持续扩容以匹配刚性需求。院外市场同样呈现结构性增长，中康科技数据显示，中老年药店会员规模达2.1亿，对应健康消费规模突破2500亿元，50岁以上群体已成为零售药店消费的核心支柱。

老年人群慢病高发、多病共存的特征，进一步放大医药需求。我国超75%的老年人同时罹患心脑血管、脾胃、神经情绪等慢性病，心脑血管慢病管理更是银发经济的“压舱石”赛道，市场规模持续扩容。中医药在慢病防治、整体调理、康复保健领域的独特优势，与老年人群健康需求高度契合，为昆药集团提供了天然的赛道红利。作为A股市场罕见将银发健康作为顶层战略的药企，昆药集团精准卡位万亿蓝海市场，赛道稀缺性凸显。

战略协同成型：银发定位清晰笃定，三九协同提速资源整合

在华润三九“一体两翼”业务布局下，昆药集团明确自身定位为华润三九体系中专攻银发健康的“重要一翼”，与华润三九CHC业务、天士力处方药业务形成精准互补，成为集团抢占老龄化时代红利的关键一环。

华润三九的协同赋能已从管理、渠道、品牌等多个维度为昆药注入核心动能，资源整合效率持续提升。管理层面，华润三九成熟的现代化药企管理体系全面导入，助力昆药优化组织架构、严控运营成本，实现经营效率系统性升级；渠道层面，依托“三九商道”全国终端网络，昆药有望打破区域局限，推动核心产品快速下沉至基层社康、中小连锁和单体门店等核心场景；品牌层面，借助三九成熟的品牌运营与终端动销经验，助力昆药优化“777”心脑血管系列、昆中药1381精品国药系列的产品推广节奏，实现学术推广与品牌建设协同落地，逐步建立起“昆药=银发健康”的品牌认知。

产品壁垒坚固：双品牌双引擎驱动，构筑银发市场核心竞争力

昆药集团以“777”血塞通系列与“昆中药1381”精品国药系列为双引擎，构建起覆盖银发人群全周期健康需求的产品矩阵，形成难以复制的竞争壁垒。

在心脑血管慢病主赛道，公司以血塞通系列为核心支柱，打造出注射剂、软胶囊、片剂、滴丸、颗粒等多元化剂型矩阵，实现院内治疗、院外长期用药、居家预防及康复调理的全场景覆盖，既能满足医院临床急症治疗需求，又可适配老年患者长期慢病管理的院外用药习惯，配合“络泰+理洫王”双品牌运作，形成院内院外双通道联动格局。

在精品国药领域，六百年老字号“昆中药1381”聚焦老年人群刚需，深耕脾胃调理、情绪管理等核心赛道，以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心大单品为引领，构建起层次清晰、梯度完善的产品矩阵。值得注意的是，昆中药目前坐拥143个药品批准文号，形成了极具稀缺性与挖掘潜力的经典国药储备库，依托这一丰富的批文资源，公司正加快存量品种的价值转化与产品管线扩容。公告显示，安宫牛黄丸、再造丸、归脾丸等典藏名方已相继获批上市，进一步补齐急重症、心脑血管等重点领域布局，持续充实经典名方产品体系，为精品国药板块打开增长空间。

长期成长蓄力：研发创新+国际化2.0，双轮打开成长空间

研发创新与国际化布局，也是昆药集团打开长期成长天花板的核心抓手，两大维度协同发力，为公司持续储备增长动能。

研发端，公司紧扣银发慢病核心需求优化管线布局，创新研发稳步推进。报告期内，化药2.4类新药232项目正式启动I期临床；治疗非酒精性脂肪肝的1类创新药111项目、适用于缺血性脑卒中的1类天然药020项目分别有序推进I期、Ⅱb期临床研究；仿制药及产品力提升项目按计划稳步实施。公司依托华润三九协同赋能，持续完善研发体系，推动研发从“治疗”向“预防+康复”延伸，为银发健康业务长期发展筑牢技术根基。

国际化端，公司开启中医药国际化2.0时代。凭借二十余年深耕积淀，公司借助青蒿素产业1.0时代为基础，已搭建起60个国家的国际销售网络。依托成熟国际通道，核心三七产品已在全球化布局中有所表现，截至2025年底，血塞通制剂已获15个国家市场准入资格，加拿大、印尼、越南等市场落地突破，三七系列有望打破国际壁垒成为海外业绩新增长点。与此同时，公司可以围绕特色植物药方案为载体，向全球输出中国中药智慧，打造第二增长曲线。

结语：短期阵痛不改长期底色，银发龙头价值重估在即

2026年一季度的业绩承压，是昆药集团战略转型、渠道变革过程中的阶段性阵痛，并未改变公司长期发展的核心逻辑。随着渠道改革成效逐步显现、华润协同效应全面落地、银发经济红利持续兑现，昆药集团正从转型阵痛期步入高质量发展期。作为华润三九“一体两翼”布局中的银发健康核心载体，公司正朝着“银发健康产业引领者”的目标稳步迈进，其长期投资价值是否值得市场重点关注？答案不言而喻。

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