去年10月份，药师帮股价经历了冰火两重天：10月10日，盘中冲高至12.6元，创下阶段新高，随即持续下跌，12月17日触及5.45元，区间跌幅超56%，离5.12元的历史低点一步之遥。拉长时间看，药师帮股价高点为64元，2025年12月跌破6元价位，最大跌幅超90%，公司市值从历史最高点蒸发超过300亿港元，如今仅为40亿港元左右。

港股通震荡调整期，优质标的普遍承压

2025年3月，药师帮（09885.HK）交出亮眼的2024年度财报：全年营业收入达179.04亿元人民币，同比增长5.5%，净利润更是首次全面转正，实现3001万元的盈利，经调整净利润达到1.57亿元，同比增长20.1%。公司还宣布首次向全体股东派发分红，每股现金红利0.075元，占每股收益的170%。2025年上半年，更是同比增长258%，现金储备达35亿，自有品牌交易规模暴涨 473%。

这种业绩与股价的背离现象，在港股市场中并不少见，但药师帮的案例尤为典型。一家实现了盈利、业务持续增长、现金流健康的公司，为何在资本市场上如此不受待见？

作为中国最大的院外医药产业数字化服务平台，药师帮的优势在于其庞大的用户基础和下沉的市场覆盖。这种规模优势构成了药师帮的核心竞争力，也是其能够吸引药企合作、获得议价能力的基础。

从财务数据来看，药师帮的经营状况确实在持续改善。2024年经营性现金净流入6.56亿元，同比增长45.4%，显示出公司强大的造血能力。用户规模也在稳步扩张，累计注册买家超过82.7万家，覆盖全国98.9%的县域和91.2%的乡镇，月均活跃买家达到43.3万家，付费率超过92.7%。这些数据无不彰显着药师帮作为院外医药流通龙头的地位。

然而，投资者似乎对这些积极信号视而不见。股价持续低迷的背后，源于市场对药师帮业务模式的过度悲观情绪，以及港股流动性环境恶化的双重压力。受指数调整和行业周期影响，港股通近期现状“跌跌不休”，部分基本面良好的公司也被错杀。

指数调整和成分股变动是最主要原因。去年9月和12月的两次港股通标的调整，多只被剔除股票出现多达30%的暴跌，如华虹半导体被调出港股通，引发被动基金抛售，跌幅超46%。宜搜科技跌幅超30%，知行科技跌幅超28%。

此外，全球芯片周期下行，市场担忧全球芯片产能过剩，创新药BD交易降温，"利好兑现变利空"，AI概念退潮，也不同层面造成港股通颓势。中芯国际累计跌幅约35%，英诺赛科跌幅超25%，百济神州跌幅超30%，药捷安康-B跌幅超53%，第四范式跌幅超39%，泡泡玛特跌幅超30%，三花智控跌幅超35%，山高控股跌幅超76%，药师帮股价更是跌超90%。

可见，即便是优质资产，在市场退潮的趋势中依然无法独善其身。

港股流动性陷阱，南向资金偏好巨头

要理解药师帮等港股通标的的困境，首先需要看清港股市场的整体环境。

2025年以来，南向资金通过港股通累计净流入规模突破5万亿港元，年内净流入额超过1.3万亿港元，创下互联互通机制开通以来的新高。从数据上看，港股市场的流动性似乎并不缺乏。

但问题的关键在于，这些"北水"并非均匀地流向所有港股，而是呈现出明显的"偏好性"。数据显示，南向资金重仓行业主要集中在银行、传媒、医药、电子等领域，其中对腾讯、阿里巴巴等头部科技股的配置尤为集中。这种"抱团"现象导致资金向少数几家明星公司集中，而大量中小市值股票则面临无人问津的尴尬境地。

药师帮恰恰就是这种"流动性分层"的受害者。尽管公司在2023年就被纳入港股通标的，但实际的资金流入有限。2023年12月13日，药师帮上市前股东股份解禁，当日股价暴跌46%，南向资金当日净买入1.05亿港元，但这更多是抄底资金在短期利空出尽后的博弈行为，而非长期配置资金的持续流入。

更值得关注的是，2025年下半年以来，南向资金的流入节奏明显放缓。12月日均净流入从之前的60亿港元降至10亿港元以内，这种流动性的边际收紧，对像药师帮这种中小市值股票构成了直接冲击。

港股流动性陷阱的本质，在于这是一个"存量博弈"的市场。外资持续流出，而南向资金的流入又呈现明显的结构性特征，导致大量股票陷入"有业绩、无资金"的困境。药师帮的股价低迷，某种程度上正是这种流动性结构性短缺的缩影。

"渡劫"的药师帮，静待估值修复

尽管面临诸多困境，药师帮的长期价值仍然是值得关注的。这种价值主要体现在行业空间、数字化能力，以及现金流稳定性。

随着处方外流、门诊统筹、医药分家等政策的持续推进，院外医药市场正迎来爆发窗口期。根据沙利文的预测，2027年中国院外医药流通市场规模有望突破1万亿元，其中数字化医药流通市场规模将达到3583亿元。作为细分领域龙头，药师帮将持续受益于行业增长。

药师帮通过自行研发的云商通、掌店易、光谱云诊等SaaS系统，为上下游用户提供覆盖产品供应、智能采购、精准营销的一站式数字化解决方案。这种数字化能力不仅提升了运营效率，也增强了用户粘性。截至2025年上半年，已有9万个平台商家接入云商通，掌店易用户超过6.6万家。

药师帮2024年经营性现金净流入6.56亿元，同比增长45.4%，显示出公司强大的造血能力。现金循环周期为负31天，意味着公司在供应链中占据有利地位，利用上下游资金进行运营。账面上34亿元的现金及现金等价物，占总资产的52%，为公司的持续发展提供了资金保障。

这些长期价值能否转化为股价的上涨，仍然取决于多重因素。短期来看，解禁压力、流动性短缺、市场情绪等因素仍将对股价构成压制。中长期来看，公司需要在保持规模增长的同时，持续提升盈利能力，继续证明其商业模式的可持续性。

药师帮的案例，折射出当前港股市场的一个缩影：在流动性结构性短缺、市场情绪低迷的环境下，即使是业绩改善的公司，也难以获得合理的估值。在港股通"渡劫"的药师帮，本质上是一个关于估值、流动性与商业模式的故事。业绩显著增长却股价低迷，港股流动性陷阱与市场情绪的双重打压，让药师帮陷入“价值洼地”。

对于投资者而言，药师帮提供了一个值得深思的案例。在港股市场，业绩与股价的背离并不罕见，如何在这种背离中把握机会，需要对企业基本面、行业前景、市场环境有更深刻的理解。

随着市场回暖信号加强，药师帮的股价逐渐迎来波段性修复，1月13日，药师帮早盘一度至6.180港元，最高涨幅近10%。

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