低利率时代，如何“稳稳地”追求增强收益？低波固收+产品以其清晰的风险预算和多元的收益来源，正成为稳健投资者的“心头好”。

这类产品的目标非常纯粹：严控回撤、力争超额，努力让投资者在任何时点买入并持有一段时间后，都能有个不错的持有体验。要实现这种“鱼与熊掌兼得”的效果，笔者认为规则化的投资理念是破局的关键。从组合构建、个股精选到交易执行，都需有章可循。

组合管理：纪律先行，稳住仓位中枢

组合管理首重纪律性，需确立与风险目标匹配的权益仓位中枢，避免频繁择时。根据我们测算，将权益仓位稳定在10%左右，产品最大回撤通常能控制在2%以内；一旦权益仓位飙高，产品的低波属性就会打折扣，夏普比率也会随之削弱。此外，面对诸如2007年、2013年、2015年及2016年等年份的极端市场情景，仍需采取适当的仓位管理措施以规避尾部风险。需指出的是，频繁择时带来的超额收益往往不显著且缺乏持续性，虽然在极端市场中可能有效，但一旦判断失误，回撤风险亦不容忽视。

配置策略：均衡有道，动态把握市场脉搏

在配置策略方面，应基于基准，保持适度均衡，并依规则对行业与风格偏离进行日常管理。以下几点原则可供参考：

1）安全边际是“压舱石”：长期来看，红利/低市净率因子是降低组合波动的有效工具，低波组合宜适度向此类因子倾斜。回溯历史，除2015年及2019-2020年外，该策略多数时期表现优于指数。此外，从绝对收益目标出发，低估值因子在不同市场环境中均展现出较好的适应性。

2）均衡配置与市场脉络把握并重：我们不能做“撒胡椒面”式的平均配置，而是强调有逻辑的偏离。均衡配置是组合稳健的基石，意味着行业适度分散，避免过度集中。但均衡不等于平均，平稳也不代表平庸。关键在于具备“大局观”，做到“知行合一”。我们正身处百年未有之大变局，科技变革、地缘冲突与资源约束交织，带来更复杂的宏观图景。组合配置应反映经济结构的长期趋势，将不同行业的宏观驱动因子纳入考量，使超配与低配皆有逻辑支撑，从而规避尾部风险，捕捉结构性机遇。比如，我们可以自上而下去识别当前和未来可能出现的、对组合构成最大下行风险的主要宏观情景（如高通胀、衰退、流动性危机等），规避这部分大类风险，类似2021年之后的地产相关部门。同时，我们需要根据宏观周期、市场状态与风险偏好的变化，动态调整不同驱动类资产的权重。

3）立足中长期资产性价比，而非短期景气波动：从大类资产比较视角看，固收+产品对“资产稀缺”的感受更为直接。股市中稳定高股息品种相对长债存在明显利差，具备配置价值。参考保险资金的配置逻辑，其更关注红利的“低波属性”，而非短期利润波动，这亦为低波组合提供了借鉴。

4）巧用资产“负相关性”：长债与部分红利股在某些宏观环境下（如经济增长放缓、通胀下行、避险情绪升温等）具有相似驱动力。为控制回撤，应在组合中引入其他低相关或负相关性资产。例如，在权益部分可配置部分景气成长类股票，作为对低波红利股与债券的对冲；在可转债中也可适度增加小盘标的敞口。通过评估不同资产/板块间的相关性，纳入非关联或负关联资产，构建收益来源多元、适度分散的组合，让组合“东方不亮西方亮”。

选股标准：聚焦确定性，坚守安全边际

在选股标准方面，低波组合应聚焦“确定性”与“安全边际”。鉴于绝对收益与回撤控制的要求，组合对个股大幅波动的容忍度较低。底仓宜以红利价值型个股为主，选股标准应清晰：重确定性、重胜率；盈利质量、稳定性与可持续性优于增速；适度淡化当期景气度，依估值进行逆向布局。景气成长类个股参与难度较大，低波组合更关注其短期业绩兑现能力、增速与估值的匹配度，并聚焦于产业链中的核心企业。

可转债：进可攻、退可守的“利器”

从大类资产配置角度，可转债是低波组合的有效补充。可转债与股票能够形成良好的“化学反应”，是以较低犯错成本参与正股机会的工具。其债性提供下跌保护，股性则赋予上涨弹性。在低波产品中，可转债投资宜偏绝对收益思路，结合市场环境灵活运用低价、双低等策略，适度逆向布局，善用其非线性特征与不对称收益属性。此外，从风格平衡出发，可通过正股配置行业格局稳定、商业模式清晰、竞争优势突出的龙头公司；同时借助可转债参与中小盘“黑马”机会，在债底与条款保护基础上博取弹性，弥补正股风格的不足。

总结而言，在低利率环境下，资本市场依然充满丰富的结构性机会，固收+产品也承载着居民资产配置需求转移的期待。立足于产品定位与客户需求，我们应通过将规则化管理嵌入投资全流程，致力于打造定位清晰、策略稳定、表现可期的低波固收+产品，更好地服务于稳健型投资者的资产配置需求。

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