Wind 数据显示，截至 2025 年 8 月 29 日，A 股 20 家白酒上市公司中超过八成营收出 现下滑。宏观环境承压、消费分化加剧、渠道库存高企……多重因素叠加下，中国白酒 行业正经历一场深度的“压力测试”。在此背景下，解读财报不能止步于表面的数字起 伏，更需洞察企业应对周期的战略选择与执行定力。

在这样的背景下，作为川酒“六朵金花”之一的水井坊（600779.SH）的财报显示，公 司在 2025 年上半年实现营业收入 14.98 亿元，实现归母净利润 1.05 亿元，也均有下 滑，但在今年，华泰证券、国金证券等多个机构却在对水井坊给予了“买入”“增持” “强烈推荐”等评级。由此可见，在数据表象下，穿越低迷的行业周期，企业的长期价 值，以及实现长期价值过程中的战略定力和执行力，更为机构和投资者所看中的。

如华泰证券在对水井坊 2025 年中报发布研报认为：“水井坊的选择理性务实，展望全 年，公司重视渠道健康度，消费者培育赋能动销；中长期视角下，公司产品升级创新、 品牌高端化、营销突破三大核心战略稳步推进，终端动销边际有望向上，26-27 年持续 修复预计带动公司业绩增长，维持“买入”评级。”

“理性务实”“渠道健康度”“中长期视角”……这些关键词也给了我们线索，以水井坊 为案例，去思考如何拥有与时间同行的战略耐心，持有跨越周期的勇气和能力，大浪淘 沙，发挥可持续的向上价值。

“双剑合璧”，渠道健康与品牌深耕助力长期主义

渠道之于企业的重要性类似于人体的“呼吸系统”，在“吸气”时企业可以收集到市场 的真实需求，在“呼气”时向消费者输出产品与服务。这一呼一吸之间，企业才得以存 活和成长。在面临行业深调期，水井坊仍坚持以渠道健康管理作为重点，牺牲短期数字 增长来求取长期健康稳定的增势。

针对部分市场中出现的低价抛货和“串货”等扰乱秩序的行为，水井坊表达了自己的态 度。今年 7 月，其对主力产品臻酿八号 500 毫升装实施全渠道停货，对 520 毫升装电商 渠道推出稳价及买赠管控，并对 6?18 期间违规客户做出严肃处理。这些举措不仅有力 维护了品牌价值与渠道利润，也彰显了水井坊拒绝短视博弈、恪守长期合作的决心。

以“不变生万变”是水井坊坚守长期主义的同时在具体渠道策略上的扎实体现，2025 年 上半年，公司通过“一城一策、一店一策”的渠道策略，对不同区域市场进行差异化运 营，严格把控发货节奏和终端动销状态。中报数据显示，新渠道实现营业收入 4.68 亿元， 同比增长超过 126%，销售量 1672.33 千升，同比增长近 189.36%，终端覆盖率和运营效率大幅提升。新增签约终端门店数量超过 1 万家，进一步夯实了企业的市场网络。

在品牌端，水井坊避开 “大水漫灌” 的营销同质化，转而在围绕“喝美酒 庆美事” 的品牌核心场景上下足了功夫。围绕节庆、婚宴、社交等多重消费场景，开展一系列文 化 IP 联动与消费者权益升级活动。例如，在中秋期间，举办以赏月、品酒为主题的文 化活动，将水井坊的品牌文化与传统节日文化相融合，吸引消费者参与，试图传递品牌 的文化温度和真实体验感，与消费者产生实实在在的情感连接。以此来逐步构建差异化 的品牌护城河。

坚守高端定位，以务实策略做一门穿越周期的生意

高端化是众多酒企品牌价值的锚点，但在行业调整期，其战略内涵正从激进上探转向务 实深耕。水井坊高端基因深植品牌脉络，当前的策略更显理性：即坚守高端品牌调性作 为价值锚点，同时以更灵活的产品和价格策略向下承接消费需求，实现品牌的稳健穿越。 水井坊在半年报中传递出的信号依然明确：高端化战略并未动摇，但执行逻辑正在升级， 更加注重与市场健康度的协同。

公司坚持“水井坊”与“第一坊”双品牌协同运作，通过“博物馆级稀缺老酒”强化高 端形象，同时计划继续推出高品质、高性价比产品，把握低度化和年轻消费趋势。同时 将高端化与价值链健康管理结合，追求“质量优先、价格稳健、渠道理性”，避免盲目 扩张导致的风险。此外，公司计划通过产品创新和多层次布局（高端、次高端、低度化 新品）满足更多元的消费需求。

作为为 A 股唯一一家外资控股的白酒企业，水井坊拥有股东帝亚吉欧带来的全球酒业 巨头的优势，在其高端化之路上给予了国际化的视野与资源。通过持续的对话机制、管 理经验的互补以及资源的协同配置，帝亚吉欧的国际化理念与水井坊的本土深耕实现了 相互嵌合。

有担当的企业是可以走更远的

真正有韧性的企业，往往把责任看作与盈利同等重要，因为社会的信任，才是最坚实的 资本。水井坊在 ESG 建设上的成绩在业内也是名列前茅的。

2024 年度，水井坊明晟（MSCI）ESG 评级连续三年稳步提升至 BBB 级，位居中国白酒 行业前列；其标普 ESG 评分 48，超过 76%饮料行业参评企业。

水井坊持续用行动来证明这些荣誉并非华而不实。在原料端，水井坊推动实现 100%原 粮订单种植，扩大绿色食品认证规模，并通过再生农业实践减少种植环节的碳足迹。生 产环节，公司投入巨资对酿酒车间进行智能化改造，显著降低碳排放；邛崃工厂利用沼 气发电，满足部分厂区用电需求；同时，力争实现 100% 酒糟重复利用。在包装材料方面，水井坊率先使用可回收、可降解材料，减少塑料使用量，并推动更多 环保材料替代。公司已提出提升供应链环境管理标准的目标，并鼓励核心供应商逐步导 入 ISO14001 环境管理体系。

此外，水井坊联合中国文物保护基金会发起并成立第一个白酒业内非遗保护专项基金 ——水井坊非遗新生专项基金,持续开展运营众多非遗保护公益项目，助力非物质文化遗 产的传承和发扬。同时，水井坊在四川邛崃、绵竹等地建立有机高粱种植基地，通过“公 司+合作社+农户”的模式，带动 5000 余户农民增收，助力乡村振兴。

结语：纵浪大化中，不喜亦不惧。扎实的“慢功夫”是一种投资智慧

2025 年上半年，对于整个白酒行业来说是一次“体检”。结果显示，行业在去库存、 去杠杆、去泡沫。对企业而言，这是修炼内功的关键阶段，“慢功夫”才见企业的真实 力，这种“慢”并非“无为”，反而是大有所为，如水井坊，选择了与时间做朋友：主 动调节发货，守护价格体系；深耕渠道，培育品牌心智；坚守高端定位，以多层次布局 应对市场变化；同时在 ESG 上持续投入，构筑长期壁垒。

白酒行业的周期波动从未改变过它的长期价值。对于投资者来说，水井坊的“慢功夫” 或许正是它在未来复苏周期中迎来高质量增长的最大底气。