尽管受经济运营面临新的困难挑战等宏观因素影响，但凌雄科技上半年依然表现出强劲的发展韧性。2023年9月26日，中国DaaS（设备即服务）行业第一股凌雄科技（02436.HK）发布2023年中期报告。报告显示，凌雄科技上半年营收达8.22亿元（人民币，下同），经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）同比增长约5.2%至1.34亿元。据悉，若以2023年上半年收入计，凌雄科技的营收继续保持行业第一。

有机构指出，2022年，凌雄科技营收逆势增长25.1%达16.64亿元，创历史新高；同时实现利润近亿元。2023年上半年，凌雄科技核心主营业务继续展现较好的增长或平稳发展态势。这已经充分证明了其穿越周期的能力，而这个能力形成的根源在于其扎实打造的优秀基本面正发挥着越来越重要的作用。

基本面优秀：核心壁垒深厚、业绩持续高质增长

在外界看来，凌雄科技团队深耕DaaS行业近20年，都是行业“老炮”，深谙行业发展规律，能精准把握市场需求，务实且执行力非常强。这组“印象”并非空穴来风，而是经过市场和时间的深度检验。

据悉，DaaS行业是以IT设备为基础经营对象，从事IT设备订阅、IT技术订阅服务、基于SaaS的设备管理和IT设备回收的集多种经济活动为一体的综合性产业，是具有基础性、带动性、环保性的新兴产业。DaaS服务重点是帮助企业解决IT设备全生命周期管理痛点，从而帮助企业降本增效。机构数据显示，与传统做法相比，DaaS服务模式可帮助企业减少97.4%的首期投入，在三年内将运营成本降低约10%至30%。

“在经济高速增长的阶段，一直享受DaaS服务的各大企业并没有关注到其创造的价值。当我国经济进入高质量增长阶段，特别是疫情这几年，企业高度重视现金流管控，高度注重降本增效。在此背景，DaaS服务的价值广受认可和关注。”凌雄研究院相关负责人表示，可以说，疫情三年帮助DaaS行业教育了市场，提升了市场认知度。

受益于综合利好因素，2019-2021年，中国DaaS市场规模一路“高歌猛进”，由197亿元增加至345亿元，复合年增长率约为32.3%。凌雄科技与行业同频共振，对应期间的收入也5亿元提升至13.3亿元，复合年增长率约为63.1%。

灼识咨询的资料显示，2021年，按收入计，业内前五大市场参与者占总市场份额约7.2%。其中，凌雄科技的收入约占总市场份额的3.9%，行业排名第一。这也意味着，凌雄科技的市场份额超过其他四大主要参与者的总和。此外，2022年，若按收入计，凌雄科技继续保持行业第一。

“DaaS行业业务逻辑看似简单，但是想要领军者，其实门槛很高，对资金、运营效率和规模都有很高的要求。而作为行业头部玩家，凌雄科技能够多年稳居行业龙头，并持续保持向上的发展势头。”上述负责人认为，一方面在于其能够精准把握市场规律并持续满足市场需求，另一方面在于其构建了不可超越的行业核心壁垒。

何为DaaS市场规律？其中之一就是服务越深，客户的粘性会越强。也就是说，随着企业客户规模越来越大，其需求也会越来越多样化，在这种背景下，企业客户往往倾向于选择具有全栈式全生命周期服务能力且资质过硬的供应商。因为，对于客户而言，这种解决方案是成本的最优解。

“这种解决方案分为两个维度：一是提供从IT设备回收到设备订阅、IT技术服务的闭环服务。二是提供全品类IT设备订阅服务。”上述负责人分析到，凌雄科技在厘清这背后的机理后，反应速度和执行效率非常高：2008年开启IT设备订阅服务业务，2017年开始IT设备回收服务业务，2018年开始推出设备管理SaaS业务，而在这个过程中，配套的IT技术订阅服务业务一直如影随形。由此，凌雄科技在DaaS行业内率先完成了全产业链布局。

随后，凌雄科技以数字化建设为基础，创新打造数字化闭环DaaS服务模式。该模式为企业提供包含设备订阅服务、IT技术订阅服务、设备管理SaaS、设备回收服务等在内的全栈式服务，企业可根据自身发展阶段和实际需求，灵活选择服务组合，从而一定程度实现了企业按需定制、按使用付费，帮助企业完成从购买设备到购买服务的转变，有效解决了中小企业数字化转型过程中存在的IT设备全生命周期管理的痛点，从而帮助企业降低运营成本，提高经营效率。

对此，达晨财智上海分公司总经理黄跃卫认为，资产运营商具备天然的整合地位，将原本零散的各服务要素封装为套餐式服务，从而满足客户的一站式需求，并随着规模的增大，单客户的资产回报率增加。“相较于行业中其他市场参与者单一的设备订阅服务，凌雄科技提供涵盖IT办公设备（包括电脑、打/复印机、会议大屏等）全品类全栈式全生命周期的解决方案，极大提高企业客户的使用体验，拉近与客户距离，提升了企业客户的粘性和单客户的资产回报率。”

随着商业模式运营的更加成熟，服务更加深入，凌雄科技逐渐构筑起行业核心壁垒。海通国际研报指出，凌雄科技构建的行业壁垒包括：一是闭环DaaS生态可以产生强大的协同效应，IT设备利用率显著提高，交叉销售巩固其协同效应且客户粘性很高；二是完善且强大的回收翻新产业链，对设备订阅服务起到强支撑和协同效应；三是智能风控体系对DaaS业务的开展至关重要，公司常年保持很低的坏账率；四是战略股东的强力支持。

以各业务之间的协同效应为例，黄跃卫表示，其一，设备回收业务不仅可让其获得丰富的廉价且可租赁的二手设备，降低租赁成本，还可以通过翻新整备提升设备品质，降低故障率，提升毛利。第二，短租业务与长租业务相辅相成，可以提高库存设备的周转率和租赁效率。其三，IT技术运维服务在提高单客贡献率的同时又提升了企业服务体验。其四，资产管理SaaS平台更是各类服务的导流入口。

“各业务之间已经形成完整的闭环，协同性得到充分的验证，全产业链协同实现1+1＞2的效果。与竞争对手相比，凌雄科技全产业链闭环的商业模式是非常重要的核心优势。”黄跃卫如实评价。

凌雄科技持续筑高核心壁垒的成效显著，最重要表现之一就是业绩增长质量持续提升。数据显示，凌雄科技2022年长期设备订阅客户数量同比增长约32.9%；大客户获取能力持续增长，2022年大客户数量同比增长约26.3%；2022年总设备订阅量同比增长约17.1%至近500万台。

在盈利方面，2022年，凌雄科技的净利润、经调整利润，均实现大幅扭亏为盈，经调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）继续保持大幅增长。其中，净利润更是近亿元。

有资深金融人士表示，在新冠疫情冲击、国内经济下行等多重考验下，营收和利润均继续保持逆势高质量增长，表现如此抢眼，充分说明其基本面非常优质，未来持续增长也非常具有确定性。

报告指出，展望2023年下半年，凌雄科技将一如既往坚守以服务好客户为中心的价值观，继续把握发展机遇扩充业务版图，不断提升服务水平与服务质量，以更好地让客户轻松办公。与此同时，凌雄科技也将持续优化各业务板块的收入和成本结构，以进一步提升业务的韧性，为股东创造更大价值。

价值逐步释放将助市值提升 机构表示：潜在增长空间巨大

“由于资本市场整体承压，二级市场投资者对股价非常敏感。客观地讲，凌雄科技这个优质标的价值还远未被二级市场挖掘出来。不过，随着资本市场逐步企稳，以及凌雄科技业务数据的逐步兑现，资本市场一定会对凌雄科技的价值重新定位。”上述金融人士如是分析，凌雄科技的市值上升空间巨大。

对此，东方富海合伙人陈利伟也高度认同。他认为，凌雄科技未来的市值空间主要反映在中国DaaS市场渗透度的提升上。“有多大的市场渗透度提升空间，就有多大的市值。我们对凌雄科技抱有非常乐观的预期。”

有机构数据显示，我国DaaS市场渗透度约5%，与欧美日平均50%以上的渗透度相比，还有巨大的发展空间。而一个值得关注的事实是，我国DaaS市场渗透度提升已经迎来历史机遇期。

怎么讲？一方面，在百年变局持续演进和多重超预期因素的叠加作用下，各大企业面对诸多不确定因素，高度重视现金流，高度注重降本增效，对DaaS服务也越来越刚需。这无形中也加快催化DaaS行业发育成熟。

另一方面，在国家大力推进数字化转型升级的牵引下，我国各大企业在数字化建设领域的投入越来越多，以期实现高质量增长。据IDC的数据显示，2022年，中国中小企业IT支出812亿美元，同比增长4%。预计未来几年将保持12%以上的年IT支出增长率，并在2026年达到1309亿美元（约万亿元人民币）规模。这意味着，中国DaaS市场未来的增长空间巨大。

据灼识咨询研究报告显示，中国DaaS市场规模预计未来几年将保持32%的年复合增长率，并将在2026年达到1382亿元。在海通国际看来，如果中国IT设备订阅渗透率提高到50%，凌雄科技的市占率提升1倍，则公司的潜在增长空间20倍。

海通国际研究报告称，在未来几年，公司的毛利率和净利润将会同步得到较大幅度的提升，给予公司维持“优于大市”评级。该行测算，凌雄科技2023年的估值为46.4亿元人民币，公司2023-2025年将实现总收入19.12/24.17/33.31亿元人民币，经调整的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为3.69/5.62/8.61亿元人民币，调整后净利润为4107万元/1.49亿元/3.55亿元人民币。

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