近来，A股市场、港股市场、在美中概股集体调整，上周上证指数下跌2.16%，创业板指下跌2.16%，人工智能、中特估、消费等板块下跌幅度较大，此前下跌较多且估值低位的新能源和医药板块相对抗跌，市场风格有所切换。上周沪深两市日均成交额为8082.48亿元，新资金入场意愿不足，市场交投情绪偏淡。4月份以来，高频经济数据边际转弱是A股市场走势承压的核心原因。我们认为5-6月份A股市场将维持震荡偏弱走势，指数层面机会可能不大，但当前A股市场整体估值并不贵，继续下跌的空间也有限。同时，新能源、医药、消费板块已经跌出较大安全边际，市场仍存在结构性投资机会。

利润数据层面，根据国家统计局，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。1-4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额7579.8亿元，同比下降17.9%;股份制企业实现利润总额14962.4亿元，下降22.0%;外商及港澳台商投资企业实现利润总额4679.9亿元，下降16.2%;私营企业实现利润总额5240.3亿元，下降22.5%。此外，根据财政部，不含国有一级金融企业，1-4月，国有企业营业总收入262281.9亿元，同比增长7.1%;国有企业利润总额14388.1亿元，同比增长15.1%。上述数据表明，受出口和地产等制约，工业运行存在较大压力，但非工业领域(例如服务业)仍在积极复苏中。

地产层面，一季度国内房地产市场呈现小阳春，但4月份以后地产基本面有所走弱。国家统计局数据显示，1-4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%;其中，住宅投资27072亿元，下降4.9%。1-4月份，商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%，其中住宅销售面积增长2.7%。商品房销售额39750亿元，增长8.8%，其中住宅销售额增长11.8%。根据中指研究院，5月前三周，重点50城商品住宅周均成交434万平方米，较4月周均下降17.7%，较去年同期增长17.9%。各线城市成交相比于4月周均都在下降，其中一线城市下降15%，二线、三四线城市下降18%左右。根据上海易居房地产研究院，5月1-22日，全国50个重点城市新建商品住宅成交面积为1199万平方米，环比减少13%。其中有18个城市交易行情有环比增长态势，剩下的 32个城市则有环比下降态势。地产基本面边际走弱，加剧了市场对地产流动性风险的担忧，截至5月28日，我们统计有10家地产A股公司的收盘价低于1元，存在一定面值退市的风险，当下地产板块投资风险尚未完全释放。

海外方面，美国第一季度经济折合年率增长1.3%，预估为1.1%，欧美经济整体好于预期，暂未出现明显衰退迹象。美国众议院议长麦卡锡表示，美国白宫和共和党谈判代表已就债务上限问题达成原则协议。协议将历史性地削减开支;协议中不会有新税收或新计划;预计周日完成起草法案并公布文本;预计周三投票表决协议。受美国经济好于预期、债务上限谈判利好以及美股科技巨头业绩超预期带动，近期美股市场走势强劲，截至5月28日，纳斯达克指数年涨幅高达23.97%，纳斯达克100指数年涨幅高达30.70%。但目前美股市场已经充分定价了美国债务上限谈判利好，但未充分定价后期美国经济衰退或超预期加息的风险，我们认为后期美股市场仍存在大幅波动的风险。

后续美联储仍存在超预期加息的可能性。美国通胀仍存在较大粘性，美国4月核心PCE物价指数同比上升4.7%，预期4.60%，前值4.60%。美国4月核心PCE物价指数环比上升0.4%，预期0.30%，前值0.30%。目前市场开始调升美联储加息预期。根据最新CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为50.6%，加息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为49.4%;到7月维持利率在当前水平的概率为25.5%，累计加息25个基点的概率为50.0%，累计加息50个基点的概率为24.5%。随着金融风险和全球经济衰退风险发酵，全球资本市场在未来2个季度将面临更多的不确定性，波动将大幅增加，对海外市场不宜盲目乐观，A股可能会是全球资本少有的避险地。

第二季度，预计A股指数仍将以震荡偏弱为主。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，但随着全国两会召开以及一季报披露，5月份以后A股市场往往更侧重业绩，预计二季度行情将从分化走向收敛，重点把握结构性机会：

(1)中特估板块。关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、保险、地产、建筑板块的优质国企和央企公司;

(2)低估值的成长板块。估值大幅回落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块;

(3)贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格或将继续走高，可关注贵金属板块个股;

(4)业绩驱动的消费板块。2023年关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师 黄红卫(执业证书编号：S0530519010001)。以上观点来自财信证券研究发展中心5月28日研究报告《指数震荡偏弱，关注结构性机会》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。