上周，“中特估”和人工智能两大主题明显回落，A股走势承压，上证指数下跌1.86%，创业板指下跌0.67%。两市成交额从此前1.2万亿左右下降到周四周五不足9000亿元，交投情绪明显降低，对短期行情不宜期待过高。在存量资金博弈下，各板块日内的轮动速度明显加快，但无一板块能持续走强，市场操作难度增加。鉴于4月份中国高频经济和金融数据偏疲软、美股市场反弹后开始构筑顶背离信号、七国集团首脑会议可能释放对华利空，5月份A股或将维持低位震荡运行，短期建议以防守为主、合理控制仓位，可适当低吸回调到位的优质消费、生物医药、新能源个股。

上周“中特估”板块加速赶顶又出现快速回落。发生原因而言：(1)无风险利率下调是近期“中特估”板块走强的核心原因。一方面，今年以来，已经出现三轮银行下调存款利率现象;经过多轮下调后，商业银行的3、5年定期存款利率已经普遍降至3%以下。另一方面，根据财联社，近期监管部门召集相关保险公司开会，主要内容是进行窗口指导，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，要求新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%。随着无风险利率下降，市场越来越追捧“低估值、高股息的板块”，尤为青睐股息率在3%以上的国企和央企公司。(2)5月中下旬存在较多“中特估”利好事件，事件催化是“中特估”行情的直接原因。

从投资倾向而言，“中特估”板块投资者也可分为两种类型：一是看重分红及股息率的中长线投资者;二是博弈事件性主题的短线投资者。对于事件性主题投资而言，资金一般会在事件发生前存在兑现的倾向。鉴于中国-中亚峰会将在5月18日至19日举行，“发现央企投资价值促进央企估值回归”业务交流会暨国新央企股东回报ETF宣介会已在5月11日举办，5月中下旬“中特估”板块存在“利好事件兑现”的风险，部分短线投机资金可能会撤出“中特估”板块，造成“中特估”板块的短期调整。但目前“中特估”板块估值仍处历史偏低位置，其股息率仍具备较大吸引力。我们预计看重分红及股息率的中长线投资者仍将继续买入并锁仓“中特估”板块，在短期健康调整后，“中特估”板块仍存在二次崛起行情。

金融数据方面，4月社会融资规模增量为1.22万亿元，低于市场预期，但比上年同期多2729亿元;中国4月新增人民币贷款7188亿元，预估为14000亿元，前值为38900亿元。中国4月新增人民币贷款7188亿元，预估为14000亿元，前值为38900亿元。分部门看，住户贷款减少2411亿元，其中，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元，或暗示消费和地产需求低迷;企(事)业单位贷款增加6839亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷款增加6669亿元，票据融资增加1280亿元。企(事)业单位中长期贷款连续第9个月同比改善，预示着企业信心仍在恢复。增速而言，4月末，广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，预估为12.5%，前值为12.7%。狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2个百分点。M1-M2剪刀差走向收敛，说明货币活化效应增强。但总体而言，4月份社融和信贷均不及预期，结合4月份制造业PMI低于荣枯线，4月份国内经济复苏力度或偏弱。

4月底政治局会议指出 “当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”。物价数据方面，4月份中国PPI同比下降3.6%，环比下降0.5%;4月份中国CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%;扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。总体而言，尽管有基数效应、食品和能源价格扰动，但物价数据仍显示，中国消费端复苏进度偏慢，后续期待国内政策进一步发力。

海外方面，美国4月PPI同比上升2.3%，预期上升2.4%，前值为上升2.70%。PPI同比增速连续10个月回落。美国4月PPI环比上升0.2%，预期上升0.30%，前值为下降0.50%。美国4月CPI同比上升4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低;美国4月核心CPI同比上升5.5%，预估为5.5%，前值为5.6%。美国CPI低于预期，市场预期全球市场流动性拐点临近。据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为87.1%，加息25个基点的概率为12.9%;到7月维持利率在当前水平的概率为50.3%，累计降息25个基点的概率为43.2%，累计加息25个基点的概率为6.5%。在后期在暂停加息后，我们预计美联储将维持利率在高位较长时间，并不会马上进入降息通道。但目前市场过度定价了2023年年内降息的预期，可能会给成长股、贵金属、数字货币走势带来较大扰动。总体而言，随着美国债务风险、金融风险和全球经济衰退风险发酵，全球资本市场在未来2个季度将面临更多的不确定性，波动将大幅增加，A股可能会是全球资本少有的避险地。

虽然短期A股走势有所承压，但第二季度国内经济继续向潜在增速回归，业绩修复将对A股形成支撑。第二季度，预计A股指数仍将以震荡为主。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，但随着全国两会召开以及一季报披露，5月份以后A股市场往往更侧重业绩，预计二季度行情将从分化走向收敛，重点把握结构性机会：

(1)“中特估”板块。关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、保险、地产、建筑板块的优质国企和央企公司;

(2)低估值的成长板块。估值大幅回落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块;

(3)贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格或将继续走高，可关注贵金属板块个股;

(4)业绩驱动的消费板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫(执业证书编号：S0530519010001)。以上观点来自财信证券研究发展中心5月14日研究报告《高频数据偏弱，短期A股不确定性增加》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。