2023年2月22日,联合资信2023年度中国债券市场风险展望论坛于北京金融街威斯汀大酒店隆重举办。本次论坛由联合资信主办、联合国际、联合咨询、联合赤道等多个公司共同参与,围绕《变局下的回归与生长》这一话题展开讨论。

联合资信总裁助陈茵进行主题演讲:

各位来宾,各位同事,大家下午好,我是联合资信的陈茵,接下来由我给大家介绍3C评级体系的情况。

为什么我们要构建这样的3C评级体系。刚才王存总说到了背景,有一些需求和考虑,从评级机构自身来讲也有很多需要解决的问题。有几个方面,第一,大家耳熟能详,都比较知道的一些,受到外界关注的一些点,首先是评级级别的虚高、区分度不足、预警效果有待提升等问题。第二,这几年评级行业发生了很大的变化,今天的主题是“变局下的回归与生长”,其实是一个很大的变局,几方面,一个是评级市场竞争的情况,现在的竞争情况越来越激烈。大家知道,从央行的监管政策,从牌照的方式改为备案制,有两年左右,通过央行备案的机构大概有59家,非常大的数量,除了以前老牌的评级机构,包括“三大”,还有金融科技公司也通过了备案。从展业的情况来看,两个市场,一个是银行间市场,注册的大概是11家,从交易所市场那边备案的情况来看还有13家,所以竞争的情况也是越来越激烈。第三就是市场化的情况,刚才万总也说到了市场政策的变化,比如说强制评级的取消,刚刚也介绍了一些相应的数据。我们总体的数据,我想做分享一下,去年占比大概52%左右,比去年上升了14个百分点,也是一个很大的变化。最后一个是强监管,最近两年很多机构都受到了监管的关注,有实质性的处罚,甚至还有法律环境的问题,大家都很清楚。

从评级机构的角度来讲,在这样一个变局下,我们自身怎么去实现高质量的发展?本身就要求我们在技术体系的角度上回到根本,回归,还要生长,在技术体系上更好地揭示信用风险,更好地成长。

我们刚才说评级机构自身内部的发展,从外部来看,从2008年、2009年就在说评级机构对于市场安全是有很大意义的,说了十几年,现在这个问题依然存在。为什么单独说这个事?举两个例子,比如俄乌冲突,俄罗斯的主权评级被国际“三大”取消了,对主权融资会有很大影响。

再有是中资美元债市场,房地产企业的信用评级普遍下调,融资受到极大影响,风险频发。但从国际评级机构的评级表现看,存在很高的评级逆转率。

评级机构还要“走出去”,维护我们的金融主权,要有话语权,包括在国际体系上参与竞争,就要有一定的对标和可比性,这方面也是我们必须要考虑的问题,就是参与国际竞争。

还有一个非常重要的问题,评级理论和实践,任何理论都需要契合本土的要求。我们的市场经济体制跟完全市场化、自由化的是有差异的,资源配置和力度传导都有差异,这种差异体现在信用风险的评价上,也会有很大的影响,比如国外传统的就是金融风险和财务风险的评估,最后得出一个结论,但是国内有很多不同的点,比如政策带来的风险,公司治理不足带来的风险,包括突发事件等等引起的问题。从纯粹自由化和市场化的角度去分析,可能就会有缺陷和不足,所以我们需要有自己的评级体系。

从背景来看,为什么要搞3C体系?首先,我们3C体系不是一个简单的模型变化,而是一个理论上的变化。传统的经营和财务传统的框架,我们提出了一个新的支柱,可持续发展的支柱,变成了三支柱,有了理论上的创新。主要的创新就是引入了可持续发展能力,最近五年大家都非常关注,这里也做了一些简单的介绍。从现实意义来讲,可持续发展虽然叙事比较宏大,但是还有很多现实的意义,比如有利于解决全球生态危机,第二是有助于构建和谐的世界秩序,再有是促进ESG在各个领域的广泛实践,第四是推动全球发展模式的巨大变革。

从现实意义来讲,2015年联合国也提出来这样可持续发展的17个目标,也非常具体,我想说明一个观点,可持续发展是具有现实可操作性的概念。

可能大家会有一个疑问,刚才说了可持续发展,更多的是地球,人类,社会,国家,是非常宏大的,怎么跟企业挂钩?我们想要给大家多做一些解释。在现代经济社会中,企业是非常重要的,甚至可以说是最重要的一个主体,整个社会的可持续发展,整个人类的可持续发展,必然跟最主要的主体发生关系。从三点来看,第一,企业的发展离不开整个社会的可持续发展,包括和全人类的可持续发展一定要一致起来。第二,企业的经营和发展要关注可持续发展目标带来的风险和机遇。第三,企业自己的经营是要盈利的,是要产生效益的,经营和发展必须也要考虑自己的经营环境,包括自身的特点,这样才能可能实现可持续发展。从这个角度来讲,就明白为什么可持续发展怎么落脚企业上来。

我们提出来企业的可持续发展有自己的内涵,在3C下,企业必须要不断巩固,保持和提升自己的核心竞争力,推动持续的发展。具体到内涵,企业是有生命周期的,稳定性越强,可持续发展的能力也就越强,才能持续创造经济效益和社会效益。还有一种情况,企业从一创建到整个生长的过程,都在面对各种风险,需要解决问题,在这个过程中要维持和提升自己的核心竞争力,甚至跳出原来的模式去做二次创业,应对风险和调整的能力也是非常重要的。企业要持续的创造效益,当然不一定是经济效益,还有社会效益,就必须要通过交易,也就是说一定要有持续稳定的用户群体。这就是把企业可持续发展的内涵确定之后,就可以非常清楚的怎么评价一个企业的可持续发展能力。

可持续发展能力分成三块,发展韧性,财务弹性,ESG。我简单介绍一下,发展韧性包括发展的趋势,核心竞争力的可持续性,应对突发事件的能力,发展战略。财务弹性持续造血的能力,还有资产变现能力,还有外部再融资能力。ESG方面,传统三个维度,但我们有很多本土化的考虑,和信用风险结合的考虑。

这是我们前面讲到的理论框架,到底能不能在信用风险中发挥作用?不能光从理论上去分析,在实践上是不是有这样的作用?我们拿ESG作为一个例子。有ESG评级和无ESG评级的企业是有显著差异的,我们拿了一些国外的机构,包括国内的一些机构做分析,差异是非常明显的,说明是存在区分性的。我们再进一步看ESG级别高和级别低有没有大的差异,也是证明了ESG是有一定作用的,当然不能完全替代信用评级。

基于这些东西,我们做一个小总结,把可持续作为经营财务能力之外的第三支柱,为什么这么做?第一,企业是否稳健发展是非常重要的分析和评级视角。第二,从企业本身而言,可持续发展越来越上升到一个战略高度。第三,作为独立维度进行考察,可更加突出对受评企业未来的考量。第四,加大对可持续发展能力的评估,特别是对ESG的评估,也符合全球发展理念和习主席提出的碳中和的政策目标。第五,对不同市场特性的适用性更强。

这是方法框架,三支柱。整个评级逻辑是很清晰的,首先通过经营、财务和可持续发展三个能力的评估,都是定量的评估,会得到企业的一个基础信用级别R0,然后经过行业校准得到个体初始信用评级R1,在经过个体调整,调整完了之后得到了个体的信用评级R2,按照国外的说法是BCA,我们还要考虑政府、股东的支持,就得到了最终的信用级别R3,就是这样一个评价的逻辑。

指标选取,权重、域值设定,矩阵设定,行业可比,我会介绍产品的效果是什么样的。

下面举两个行业的例子,可能大家会有更深的理解。这是煤炭行业的评级模型,一级要素、二级要素到三级要素,都列在这儿了,我重点说一下可持续发展。比如煤炭行业更多考虑未来获取资源的能力,具体来讲,主要是考虑未来两到三年通过资产划拨,通过并购等,进一步获取可采资源能力。第二是现有资源的利用率,从技术水平来讲,机械化、智能化的水平。第三是非常有特色的指标,煤炭企业在不断的整合和改革过程中有很多企业都有经营上的负担,包括人员的负担、低效资产,对可持续发展的影响是很大的,这也是一个很重要的指标,这些指标在比较的过程中是很重要的,但是又没有在原来的框架下被体现,这是3C体系的独特性和合理性、科学性。还有是财务弹性,煤矿企业更多要考虑再融资的能力。

再看房地产,我们关注到可持续发展的能力,房地产企业的发展考虑土地储备的充足率,包括持续的获利能力,还有是核心可变现资产全部债务比,持续融资能力,社会责任,公司治理。

说了这么多,到底我们的模式怎么样?有一个模型的检验,也是通用的检验方法。比如区分度的情况,刚才说到级别比较分散,中枢在CR3-的水平,基本上相当于A-左右。我们还做了利差的分析,模型效果到底好不好?级别越低,风险越高,在这么多级别的情况下,利差单调,且在中枢之后利差是很大的,这是区分度很好的表现。从违约的情况去检验,我们也采用了通用的方法,一个是基尼系数,一个是违约前平均信用等级,可以看到我们的表现得不错,检验效果是非常好的。

刚才联合见智介绍了产品,大家可以申请试用,时间会在2月底和3月初的时候开通,大家可以去试用,如果有进一步的了解可以联系我们,非常感谢大家,希望大家能够继续关注我们的3C评级体系,给我们反馈更多的意见,让我们真正实现为市场提供更好的信用风险服务的目标。

谢谢大家!