近期的财经新闻中，我们看到了市场的一丝寒意。

据国家统计局数据，今年1-7月份，社会消费品零售总额同比下降0.2%，居民消费仍未恢复增长。国家统计局发布的《70个大中城市商品住宅销售价格变动情况》显示，2022年7月份70个大中城市存量住宅价格，环比上涨的城市有19个，环比下跌的城市多达51个，居民资产整体上是缩水的。

前几日，任正非发布的华为内部信表示：“全球经济长期衰退，华为应改变思路和经营方针，要把活下来作为主要纲领，把寒气传递给每一个人”。而过去10年发展最好的互联网行业，受4、5月份的疫情影响也步入寒冬，行业整体增长压力较大，显示在最近发布的财报数据中，腾讯控股发布的 2022 年第二季度财报显示，本季度腾讯净利润出现了超过50%的下滑，阿里巴巴公告显示，截止2022年6月30日公司净利润同比下降了30%。与此同时，第二季度腾讯员工人数整体减少超过5500人，最近半年阿里巴巴人员减少超过1.3万人。

在这个大背景下，经营稳健的上市公司才是最有投资价值的。

近期笔者关注的一家企业——天下秀——发布了2022年半年报，展现出了相当的稳健特质。

纵观近期A股广告营销和互联网板块的企业中报，业绩普遍面临20%-50%不等的下滑，天下秀难得保持业绩稳定，上半年实现营业总收入 20.88 亿元，与去年同期基本持平。在新冠疫情反复、国内消费不振等种种因素影响下，天下秀的营收和毛利在较小范围内波动，展现出公司整体经营稳健并显现非常好的发展韧性。尤其是公司现金流量净额大幅改善，同比增长96.9%，同时公司员工数量依然保持增长。在外部裁员声音不断的情况下，天下秀的团队规模还在不断扩充，逆势加强人才储备的做法，显示该公司对未来发展深具信心。

该公司董事长李檬两年前的文章中有一段话，非常适合现今的外部环境，他说：“真正的强者，一定最能忍耐极寒。当年，拿破仑、希特勒在军力最鼎盛时期，都选择发动一场远征，兵锋指向俄罗斯。结果，俄罗斯人背靠极地严寒，不仅击败了拿破仑、希特勒，更是改写了那个时代的世界版图。哪怕在极端苦寒的西伯利亚冻土地带，俄罗斯人也能持续生存下来。极寒，就成了他们最有力的战略武器。“

恰巧，巴菲特有一个类似的偏好，股神非常喜欢那种“将耐寒能力转化成为生存优势”的公司。通过天下秀的半年报，我们看到了李檬口中忍耐极寒的能力。

一、天下秀的抗寒能力，源于长期以往的向下扎根

买股票就是买公司，选择一家可以长期持有的上市公司，除了看它的管理层是否稳定，更重要的是要选择那些能够构筑起强大的竞争壁垒的公司。把握住行业要点，抓得住竞争要素，在某一领域根扎的越深、根系越发达，越能在恶劣的环境里“捱”过漫长寒冬。

天下秀在红人新经济领域、创作者经济扎根超过十年，我认为这是其能保持“稳健”的关键。

天下秀始终在做的事情，就是帮助品牌与创作者解决匹配问题，使红人实现私域流量的商业变现，并帮助企业提高经营效益。就如，住房市场的贝壳连接了房源和房客，打车市场的Uber连接了司机和乘客，而天下秀是连接了红人和商家。

即使经营环境面临史无前例的巨大挑战，今年上半年天下秀的服务覆盖能力还是持续增长的。截至2022年上半年，天下秀WEIQ红人营销平台累计注册商家客户数达到184,949个，较2021年年底增长5,537个;累计注册红人账户数203.9万，累计注册商家数达18.5万，相比去年仍有符合预期的稳健增长。

天下秀的大数据平台服务，彻底解决了红人端的效率问题，并让每一笔订单的效果数据得以沉淀，指导下一笔订单投放，用数字化方式不断提升营销服务的效率和精准性。

传统的广告营销服务，是连接商家与媒体，属于强调服务人员经验水平的大B to 大B业务;而红人营销服务，则是连接商家与数以百万计内容创作者的大B to 小B业务，在数量级上有着巨大的效率和商业优势，这可以让天下秀的业务保持长期的稳定性，不会因为两端的个体变化而受到过重的影响。

此外，透过WEIQ平台，天下秀基于大数据技术向红人与企业提供在线资源匹配服务，逐步建立起红人新经济领域的大数据平台企业模式，这就让天下秀与传统营销企业间产生了巨大差异，构筑起红人营销的竞争壁垒。

基于此独特优势，天下秀还将平台多年来积累的红人资源、品牌资源、大数据体系和服务能力应用到红人经济的各个领域并不断向上下游探索延伸，布局了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，以及红人商业服务、红人职业教育、潮流内容街区等创新业务，“根系的发达”，更让天下秀从四面八方汲取养分与资源，并以红人营销为主干，构建起一个基于Web2.0的“红人新经济生态圈”。

天下秀打造的“红人新经济生态”，能够针对形形色色的红人进行分区域、分类别、分属性的精细化运营，并将新技术的应用场景进行应用，也基于此，天下秀获得一批忠实客户如宝洁、京东、伊利、苏宁等知名企业的认可，为公司积累了雄厚的客户资源。

持续的数据和经验沉淀使天下秀通过先发优势建立了行业壁垒，并通过产品服务能力建立了客户资源和品牌壁垒，同时通过开发的信息系统，进一步巩固了资源优势、数据优势和运营优势，在较分散的市场占据了领先地位。简而言之，行业经验、技术和数据积累构成了天下秀特殊的强运营能力，也成为了企业在严寒中赖以存活的“根系”。

二、天下秀的抗寒能力，亦源于身处天花板很高的赛道上

作为数字经济的重要一环，红人新经济正在成为“新经济”和“新业态”的重要催化力量。

红人新经济融合了数字经济、粉丝经济、体验经济等诸多要素，各行业的接入正在使红人新经济的潜在市场容量不断扩大，据艾瑞咨询统计测算，预计2024年红人新经济关联的产业市场规模有望突破七万亿。未来，随着区块链技术的发展和元宇宙概念的入局，或会为红人新经济生态带来新的发展机会。

元宇宙等新兴科技概念的入局为红人新经济带来新的升级，红人的概念从真人扩展到虚拟红人，红人的流量价值也逐渐转向社交资产价值，互联网用户在Web3.0时代下的红人新经济中将会享受到多维的内容展现形式和新型社交方式。

天下秀的商业版图也在稳固主营业务的基础上，逐步向Web3.0领域探索。

2018年天下秀开设了区块链价值实验室进行技术储备，次年落地了公司的首个区块链价值网络;2021年元宇宙爆发期，顺势推出虚拟生活社区“虹宇宙”。虹宇宙的出现，实现了红人经济与新场景、新技术的结合，也为天下秀的业务带来新的生长方向。

对于虹宇宙，天下秀力图将其打造为一个开放型生态，从开发的内容平台到应用平台，再到硬件平台，陆续接入了内容创作者、IP、数藏工具和加密数字版画硬件等多种元素，透过不断探索Web3.0时代的技术应用，帮助创作者兑现内容价值，将“新技术”、“新内容”、“新场景”、“新价值”、“新变现模式”等串联起来，实现了一个面向创作者经济未来的广域生态化布局，也将成为Web3.0时期的红人经济新生态。

虹宇宙的产业突围，除了要靠让人用了就停不下来的技术产品，和社交生态的持续丰富，更重要是形成一个成熟的“循环效益链”。

虹宇宙的社交内循环：在虹宇宙里面有各种各样新的场景，新的场景会成为承载人们社交、互动，乃至消费的一个很重要的依托。同时这个世界里面一定会有新的商品、新的服务，或者新的能够被区块链确权的数字内容，通过3D互动的方式，让人、货、场产生新的链接。

虹宇宙的商业内循环：虹宇宙依托天下秀服务过的所有品牌和创作者，形成了一个新的创作者经济生态，通过3D场景化的沉浸式场景，用户跟品牌、创作者之间产生了一种新的连接，品牌可以在新的连接里做用户运营和品牌价值的积累，创作者可以在这个连接里把他的互动场景放进来，把自己的内容变成数字资产放进来，通过这个场景和自己的粉丝产生互动，实现粉丝运营。同时品牌和创作者、用户之间，包括每一个用户之间，都可以和品牌产生互动，从而实现一个新的商业模式。

在虹宇宙的数字世界里有了稳定增长的用户以后，特别需要考虑的，就是这些用户能不能给你的产品带来循环效益。可以预期，持续的进化迭代中形成一条不断自我强化的“循环效益链”，构成了虹宇宙和天下秀未来10年的新增长力。

财报中的数据也在反馈着天下秀的“野心”。天下秀其营业收入与去年基本同期持平，毛利率并未下降，但净利润却有所降低，究其原因，则是天下秀持续投入创新业务发展，并已反馈到了收入的增长上。上半年天下秀创新业务收入达1.26亿，同比增长36.1%。而对于创新业务的坚持，也是天下秀过去10年保持行业龙头，未来十年“抗寒”增长的关键。

三、企业抗寒力的本质是逆势增长力

目前，A股市场中最具有抗寒力的领域无疑是新能源汽车，这一点恐怕是没有疑义的。那么，为什么新能源汽车领域具有强劲的逆势增长力?因为它符合“软件吞噬世界”的原则。

信息驱动能量的核心，就是“可编程”。一件事可以用编程解决，就意味着可以用软件驱动。软件驱动有什么好处呢?好处是，它能够自动运行，自动沉淀数据。它沉淀下来的数据量是突破人的知识和经验上限的，软件选手的决策质量和效率自然也就会远远高于人类选手。

过去10年，天下秀做得最正确的事情就是“软件和数据驱动”赋能各行各业。其抓住了自媒体流量分散的趋势，构筑起自媒体账号和品牌方之间的连接平台，并且在技术匹配、资源对接的过程中，天下秀沉淀了数据，积累了技术和运营经验。

数据不是“用完即抛”的，而是可以循环使用的生产要素——可以观察到，天下秀的平台越大，用户越多，沉淀的数据越大，颗粒度越细，用户的依附度越高。从2009年开始积累的数据和不断迭代的技术，数据要素具有的这种自我繁衍能力，让天下秀逐步建构起非常高的竞争壁垒，也给公司今日的抗寒能力打好扎实基础。

基于前述三点，让天下秀在雨水丰沛的丰收之年构建生态，连续7季度营业收入实现超双位数增长，当寒冬来临，天下秀也能秉持坚韧，积蓄能量。

越是经济寒冬，越是有助于投资人找到那些“将耐寒能力转化成为生存优势”的公司。价值投资的内涵在不断演化，最早是发现“被低估的公司”，后来是发现“合理估值，稳定成长的公司”。可是，时至今日，整个市场的信息流动是很充分的，交易效率也是很高的，你能发现的投资价值，别人也能迅速发现，很快就能反映到股价上。

所以，请珍惜当下的寒冬，极寒有助于投资人找到最坚韧的好公司。