越来越多的企业家开始把ESG挂在嘴边。

企业ESG发展，是指将环境(Environmental)、社会(Social)和公司治理(Governance)作为企业可持续发展的行动路线和评价标准，指引和融入公司经营决策之中。

在疫情与碳达峰、碳中和的大背景下，ESG发展当仁不让地成为各种类型企业、公司自我介绍的新身份、新title。

资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院

富途安逸了解到，在央企国企中，按照国资委要求，未来要推动更多央企控股上市公司披露ESG专项报告，力争到2023年实现相关专项报告披露的“全覆盖”。

在互联网科技企业中，今年2月，阿里巴巴集团发布2022财年第三季度业绩，第一次将ESG进展写入财报，并立下目标——2030年前实现集团自身业务碳中和。而据京东介绍，京东已在减碳技术创新方面实施多个项目，其中，通过全面推进电子发票开具，2021全年京东开具电子发票超28亿张，由此节约纸张相当于少砍伐31万多棵成年树木。

在制造业企业中，富士康科技集团董事长特助洪荣聪在采访中直言：“ESG不是一道选择题，而是必做题。”

大势所趋无可置疑，巨头开路乘风破浪。

然而对于更多数的中国公司来说，用ESG理念指导公司发展，到底应该做什么、怎么做?

作为陪伴企业成长的专家顾问，富途安逸建议，对于学习新科目、回答“必做题”，不妨直接对照真题，模仿标准答案，在备考应试教育的过程中修炼企业ESG发展真功夫。

如同高考，ESG考试也分国际卷(国际机构评价体系)、全国卷(国内机构评价体系)、单独命题试卷(为某些行业设计的特殊评价体系)等。

相较于其他指标体系，国际机构的分析体系更为成熟完善，提供了行业细分的指标与权重分析方法。在自己的行业细分和指标上提供了机构自己的见解，在这种基础上构建的指数具备较高的信息量。

这一次，富途安逸带着大家一起，先来看看国际卷考什么，为大家解析MSCI版ESG“真题”。

解析MSCI-ESG体系：靠cover住具体风险的管理能力，带来alpha收益

摩根士丹利资本国际(即明晟，MSCI)，其在ESG评级领域开展工作很早，至今已有13年的数据积累和指标构建经验。其ESG评级已成为全球各大投资机构决策的重要依据，在各类ESG评级体系中，市占率最大。

(一)打分体系——管理要与风险相适应

MSCI以评级起家，其ESG带有明显的评级思维，更加注重风险规避。MSCI-ESG评级旨在帮助投资者了解公司的ESG风险和机会，并将这些因素纳入其投资组合构建和管理过程。

MSCI在指标选取的过程中，主要考虑该公司的风险暴露程度(Risk Exposure)以及风险管理水平(Risk Management)。

风险暴露指客观上该公司是否与该风险相关。具体而言会通过考察公司的商业情况、地区情况、公司特定风险。相应打分中，0分为没有暴露，10分为暴露水平最高。

风险管理指主观上公司在面对风险的情况下的管理风险水平。相应打分中，0分为管理不善，10分为管理水平较高。

MSCI对公司的某项指标的风险暴露与风险管理水平、转移策略进行打分，并以这两项打分为基础，得到该指标的评价得分(KI Score)。具体来看，当风险暴露水平较高时，企业应当随之增强风险管理能力，才能获得更高的指标得分，以体现出管理与风险相适应。

资料来源：MSCI

(二)指标和权重——因行业制宜，并不断更新

MSCI的指标设计遵循行业细分的原则。MSCI使用了全球行业分类系统(GICS)，但同样进行了相应的行业细分工作。

在MSCI的ESG细分指标中，包含了环境(E)、社会责任(S)、公司治理(G)三个分项共37个细化指标。每个行业具体选取何种指标，取决于该指标在行业中的重要程度。也就是说，不同行业所选取的指标体系可以是不同的，要“因行业制宜”

确定行业与重要指标后，MSCI的评级只关注在该行业中被确定为重要的指标。

资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院

在权重方面，权重是根据该指标其对环境和社会影响的贡献来确定的，每个子行业的指标都有不同的权重。

同时，MSCI也会根据每年数据的变化对行业指标和权重进行更新和变化，从而不断完善行业细分的指标设计和权重设置。

资料来源：MSCI，国泰君安证券研究

如上图示意，MSCI指标设计细节丰富。根据权重，指标可分为两类：

一类指标是行业互通的，以深蓝色标识;另一类指标与个别行业相关性强，以浅蓝色标识。

进一步，MSCI在大类行业中的指标权重，其高低意味着该指标在该行业影响大小，权重高于10%标为深黄色，权重高于5%标为浅黄色。

在能源、资源、制造业中，环境(E)的指标占据更高的权重。在消费品、健康、金融、科技、通信等行业中，社会责任(S)则占据更高的权重。公司治理的权重都高于33%，范围在33.1%-45.7之间，高于平均值的标注为黄色。

(三)相对得分的最终评级——同行业内的对比竞争见真章

MSCI的ESG体系的最终评级得分，体现的不是绝对值，而是相对值。其会根据目标公司在其所在行业内的排名情况，得到最终得分。富途安逸了解到其计算步骤为：

1)根据指标得分和行业权重，得到加权得分。2)根据行业情况设置行业基准得分。3)根据行业基准得分，如果在行业97.5百分位以上的，得分为10，如果在行业2.5百分位以下的，得分为0。经过这种转换方式，将公司得分经过行业层面的调整，转换为0-10分值。

(四)ESG投资不是情怀投资，同样能追求alpha机会

MSCI的ESG投资团队对权重设计进行了研究，对比了不同权重设置方式的投资价值。

将不同权重下的指数分组，并计算最高评分Q5与最低评分Q1组别的股票累计回报差异可以看到MSCI-ESG评级有较为稳定的超额回报。

资料来源：MSCI ESG Research LLC

其中，MSCI设定的样本中平均ESG权重为E(30%)、S(39%)、G(31%)。权重随行业(158个细分行业)以及时间(13年的样本区间)而改变，改变与指标对不同行业经营情况的影响的变化息息相关。

等权重指标架构下。权重各为E(33.3%)、S(33.3%)、G(33.3%)。权重不随行业或时间而改变。

最优权重下，使用盈利性、特质性风险、系统性风险作为目标，在历史数据中做最优权重的拟合得到。最优权重为E(25%)、S(5%)、G(70%)。权重不随行业或时间而改变。

而在长期股价表现方面，使用MSCI构建的总指数构建的投资组合，第一，ESG得分高的组别大为跑赢得分低的组别，说明MSCI抓住了对行业具有重要影响的指标，并且权重设计合理。同时，总体指标比分项指标(E、S或G)的影响更高，这说明MSCI的总指标并不是E、S、G三个分项的简单加和，其中的权重设计能够体现行业逻辑和价值信息。

资料来源：Giese et al. (2021)

综上，我们可以看到，MSCI的评价体系经过多方的讨论和时间的沉淀，分行业对指标和权重进行了细致化的设计。尽管国际机构所设计的评价体系，未尽然可直接套用在中国企业身上，但富途安逸提醒，这套体系已经足够能为企业经营者提供有力的分析框架与工作抓手。同时，对我国自己的ESG指标设计和ESG指数投资具有重要经验借鉴意义。

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