上市游戏企业竞争力报告：股价指数三年仅增11%遭到低估头部企业仍具成长性

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来源：榕城网发布时间：2022-08-18 12:57:04

近日，伽马数据发布了《2022年上市游戏企业竞争力报告》，本次报告以证券市场为核心，着重分析上市游戏企业在证券市场的整体表现及个体表现，并给到部分数据未来预期。

本篇文章仅采用《2022年上市游戏企业竞争力报告》的部分数据。欲获取报告请关注伽马数据官方微信公众号“游戏产业报告”，并扫描下方二维码添加伽马数据企业微信。

产业现状：

收入占比75.6%主导产业发展，

197家企业数量维稳

统计结果显示，截止2022年6月30日国内涉及游戏的上市企业数量共197家，贡献的游戏产业市场份额却超过75%，因此现阶段上市游戏企业依然主导产业发展。

数据来源：伽马数据（CNG）注：样本产品为伽马数据监测的国内市场客户端与移动游戏产品，选取范围为两终端综合流水排名前300产品。

数据来源：伽马数据（CNG）注：在多个证券市场上市的企业计入多次。但上市游戏企业进一步发展面临挑战。一方面受企业上市意愿下降、上市难度提升等因素影响，上市游戏企业总量仅较3年前增加1家，缺乏活力注入；另一方面，上市游戏企业在新兴细分领域的发展速度相对较慢，致使市场份额略有缩减。

产业价值（一）：

板块股价指数3年增长11%，

Q1归母净利润及增速近似产业TOP3

与近似产业比较，游戏产业的投资回报相对较优。2022年6月A股游戏板块股价指数为1.11，虽然弱于沪深300，但高于文化传媒与影视概念板块。

数据来源：伽马数据（CNG）注：指数计算方法为将2019年7月各板块股价均设为净值“1”，根据市场实际增长情况研究净值变化趋势。

数据来源：wind，中国银河证券研究院

这主要由于用户需求为游戏产业带来较为广阔的市场空间，进而吸引资本涌入、推动产业快速发展。同时，市场空间与资本注入的双重加持也推动了产品研发技术、美术内容等层面取得显著进步，进而以优质产品拉动用户需求的扩张。中国游戏产业形成了“用户需求带动市场规模——市场规模反哺产品质量——产品质量进一步拓展用户需求”这一正向循环，这也是部分同类产业所欠缺的。

产业价值（二）：

自身表现弱于同期，

ROE中位数全年3.6%第一季度1.6%

与自身比较，游戏产业近期的发展状况有所下滑。从滚动市盈率来看，36.7%主要上市游戏企业市盈率为负值；从ROE来看，2021年全年ROE中位数下降近6成，2022年第一季度降幅也超4成。

数据来源：伽马数据（CNG）

注：滚动市盈率统计日期为2022年6月30日。

注：受四舍五入影响，下图中负值占比与上图略有不同

数据来源：伽马数据（CNG）

但本质上，表现弱于历史同期是由于主要上市游戏企业内部的进一步分化导致的，随着产业由粗放式发展转向精细化运作，部分得益于产业整体发展浪潮获得成长，但自身在研发、获客等层面积累较浅的企业衰退明显，进而拉低产业整体表现。

产业价值（三）：

积淀较深企业优势凸显，

半年游戏收入40亿元以上企业CAGR达23.8%

与主要上市游戏企业整体表现弱于历史同期相对，产业积淀较深企业的优势逐步显现，从数据上看高收入的企业大多兼具较高增速。

数据来源：伽马数据（CNG）注：由于部分企业游戏收入量级过高，难以与其他企业置于同一比例尺下衡量，因此“40亿元以上”区间仅用以划分企业，比例尺与其余区间不同。

同时，游戏用户、产业资源也在加速向这部分企业聚集，巩固其未来竞争力，伽马数据认为市场及投资者应对其重点关注。

价值来源：

稳定性+主要增长点

上文中，伽马数据对产业的证券市场价值进行梳理及评估，评估结果通过分析价值来源得到，即增长潜力。增长潜力由稳定性与主要增长点两部分组成，当主要增长点贡献的收入高于自然衰退带来的减量时，增长潜力将释放，并转化为产业证券市场价值。

价值来源——平稳运营期产品：

平稳运营期产品流水贡献及保值程度均超8成，

助力巩固收入基础

如前所述，产品稳定性将通过减少新品压力、降低增长门槛的方式作用于企业发展。伽马数据认为当前主要上市游戏企业具备较强的稳定性，这是由于2022年平稳运营期产品的流水贡献比例有望达85.9%，占比较高，可以持续发挥营收效果。

数据来源：伽马数据（CNG）

注1：平稳运营期产品指2021年6月30日及之前上线的产品。

注2：成长期产品指2021年6月30日之后上线的产品。

从贡献比例的成因来看，现有平稳运营期产品2023年总流水有望达到今年全年的84.5%，即保值程度为84.5%，这意味着较高的现有产品流水占比主要基于长线运营达到，而非新品数量减少释放的市场空间。因此由平稳运营期产品构筑的收入基础有望长期延续。

数据来源：伽马数据（CNG）

价值来源——新品：

新品数量同比下降7.6%，

高质量新品获取能力成未来关键

据伽马数据统计，近年新上线产品的数量呈下降趋势，用户偏好、政策环境是导致新品现状的主要因素，并有较高可能性在未来延续，因此高质量新品获取能力成上市企业发展关键。

数据来源：伽马数据（CNG）

强化自研产品打磨、注入资源取得外部产品代理权，是上市游戏企业增强新品能力的重要方式。目前上市游戏企业65%新品来源于自研，企业对美术、玩法等层面的研发要求更为严格，相比于以往投入更多资源打磨新品质量；在产品代理方面，上市企业借助于自身的资本、品牌等优势，通过投资、收购、IP合作、研发合作等更为多元化的方式，与高质量产品深度绑定，帮助代理产品从各个层面提升质量。

数据来源：伽马数据（CNG）

价值来源——海外市场：

9成以上国家头部榜单中多款产品来自中国，

头腰部产品质量提升或助推占比

提升产品质量是中国游戏企业从海外市场创收的重要手段，在头部产品的带动下，中国自研产品在95%的国家头部榜单中入榜10款以上产品。现阶段，仅约一成的国家头部榜单中有3成以上产品来源于中国自研，中国游戏企业提升空间仍较大。而随着更多企业对游戏精品化的认同与投入，腰尾部产品的质量将逐步提升，进而带动出海收入增长。

数据来源：伽马数据（CNG）注：单日入榜状况指2022年6月30日中国自研移动游戏进入iOS畅销榜的状况。

价值来源——研发能力：

创新及产品质量新增一成用户满意，

研发费用增速达30%

研发投入作用于产品精品化，并从强化新品吸引力、延长现有产品生命周期等方面贡献收入。现阶段，先期研发投入已有成果产出，例如对企业创新力、产品质量较为满意的用户比例均较两年前增加一成，并通过流水体现。在此基础上，企业研发投入仍在加码，2021年主要上市游戏企业研发费用增速达30%，预计未来将有更多产品、更多企业实现游戏精品化。

数据来源：伽马数据（CNG）

数据来源：伽马数据（CNG）注：由于腾讯控股的研发费用过高，对市场整体的影响过大，为更客观反映主要上市游戏企业普遍状况，本图数据统计不含腾讯控股。

价值来源——细分领域：

半年流水超10亿元的玩法赛道达17条，

潜力赛道持续涌现

细分赛道是用户需求的产物，由于用户需求不断发展，细分赛道也将随之成长，进而成为产业增长点的重要来源，现阶段头腰部移动游戏市场中已有17条玩法赛道半年流水超10亿元。未来，细分赛道或将从两个方面为产业提供增长支撑，一方面，新增细分赛道意味着新的增量来源，在细分赛道持续涌现的当下，增长来源仍在扩大；另一方面，在存量用户需求的支撑下，发展较为成熟的赛道依然具备成长空间，例如某百亿元级别赛道，2022年上半年较2020年同期的增量超60亿元。

数据来源：伽马数据（CNG）

竞争力企业评选：

模型怎么定？哪些企业好？成果如何？

产业投资价值的基础上，伽马数据选出产业内部表现较佳的上市企业作为竞争力企业，产业潜力与个体能力相结合，竞争力企业有望释放更高的市场潜力。企业竞争力的评估上，伽马数据从市场地位、成长性、稳定性三方面建模，其中市场地位主要衡量现有成果及资源积累，成长性主要衡量预期发展速度，稳定性主要衡量风险抵抗能力。

评选出的竞争力企业拥有更佳的证券市场表现，例如股价指数优于沪深300。从形成结果的直接成因来看，竞争力企业在成长性、稳定性、市场地位方面的表现同样较优，评估指标与竞争力企业证券市场成果存在正相关关系。同时，由于平稳运营产品、海外市场等构成三大指标的深层成因作用发挥较为稳定，因此有望带动竞争力企业在较长周期内保持竞争力。

数据来源：伽马数据（CNG）注：滚动市盈率统计日期为2022年6月30日。

数据来源：伽马数据（CNG）

数据来源：伽马数据（CNG）注：市值统计日期为2022年6月30日。

竞争力及潜力企业：竞争力来源分析

▍网易游戏

市场地位及成长性得分均超九成企业，

产品稳定性巩固增长基础

网易游戏稳定性超过80%企业，市场地位及成长性得分超过90%企业。构成评分的原因中，现有产品的流水保值能力是带动网易游戏增长的核心因素，同时，伽马数据也看好网易游戏在出海等方面的布局。

数据来源：伽马数据（CNG）

2022年流水稳定性有望超90%，

夯实企业增长基础

据伽马数据测算，2022年网易现有产品的流水有望达去年同期的91.4%，产品稳定性较强。伽马数据认为，随着游戏业务体量增长，高稳定性将在网易游戏竞争力提升的过程中发挥愈加重要的作用。这主要是由于现有产品的稳定性将降低新品的流水压力，帮助网易游戏平衡收入增长与创新投入，进而以当前的创新试错换取未来的潜在机会。同时，随着新品投入时间、资金、人力等资源持续提升的市场环境下，现有产品的高稳定性也将帮助企业提升风险抵抗能力。

数据来源：伽马数据（CNG）注：平稳运营期产品指2021年6月30日及之前上线的产品。

系列IP市场表现长期稳定，

有望通过精细化运营打造更多系列IP

据伽马数据统计，2022年上半年网易游戏的游戏收入中“梦幻西游”“大话西游”“阴阳师”三项原创系列IP的贡献是企业收入的重要来源，也是企业精细化运营策略的成果体现。成熟的系列IP既具备长生命周期，又可借粉丝偏好抬升新品热度，因而兼具流水稳定性与促进作用。伽马数据认为，打造原创IP系列将成为网易游戏的长期增长点，原因主要有二：一方面，网易游戏打造系列IP的经验较为丰富，现已产出多个案例；另一方面，长期的IP布局已为网易游戏提供了较多系列IP备选，例如“第五人格”，在多个平台拥有超百万的粉丝量级，IP储备较为成熟，有较高的长期开发潜力。

IP联动等本土化策略稳定现有产品，

全球化IP产品需重点关注

在2019至2021年复合增长率达16.3%的情况下，网易游戏海外收入的占比始终超过10%，已成为企业快速增长的重要支点，伽马数据认为未来海外收入仍将成为网易游戏增长的重要来源。在已有产品层面，网易游戏的IP联动、KOL合作等区域性本土化运营策略愈发成熟，有望维持主力出海产品流水的稳定。新品方面，具备全球化IP的产品值得重点关注，例如《暗黑破坏神：不朽》；此外，《哈利波特：魔法觉醒》《The Lord of the Rings: Rise to War》等产品也在逐步拓展出海进程，基于国内历史流水数据，其未来海外流水表现或值得重点关注。

数据来源：伽马数据（CNG）

▍三七互娱

市场地位得分超九成企业，

工业化特征的自研能力是主因

模型评定结果显示，三七互娱市场地位的得分超过90%的企业，成长性、稳定性方面均超过80%的企业。构成评分的原因中，呈现工业化特征的自研能力是推动三七互娱增长的核心因素，同时，伽马数据也看好三七互娱在全球化、多元化等方面的布局与策略。

数据来源：伽马数据（CNG）

移动端自研收入贡献超60%，

工业化系统支撑业绩长线增长

强化自研能力是近年来三七互娱的布局重点，并在研发人员密度、研发费用投入等方面有所体现，现阶段，三七互娱的自研能力已取得较大提升，据伽马数据统计当前企业移动端收入中由自研产品贡献的比例已超过60%，成为收入的主要来源。而在研发经验逐步丰富的同时，三七互娱以系统的形式将其沉淀，并根据真实产品及用户反馈持续迭代，现阶段已产出“宙斯”等研发系统，以工业化解放游戏生产力。伽马数据认为，这将成为三七互娱长期增长的支撑能力，这是由于工业化“缩短研发时长并保持品质”的特点将使企业现有优势延续至新品中，提升新品表现预期，而三七互娱擅长的数值型游戏与工业化适配性较高，有望提升版本迭代速度与质量，进而扩大运用工业化系统的实际效果。

数据来源：伽马数据（CNG）

海外主力产品维持高增速，

产品资源储备丰富有助于拓展全球市场

2021年三七互娱的出海收入达47.77亿元，增速超120%，伽马数据认为企业的出海收入仍将呈增长趋势。现有产品方面，《Puzzles & Survival》对三七互娱出海收入影响较大，该产品2022年上半年取得同比增长，对总收入起到保障及促进作用；其他产品也在逐步拓宽出海范围，例如日韩、欧美，增加收入来源。新产品方面，截止2022年7月三七互娱已在海外上线约10款产品，另有多款储备；同时，近年来三七互娱新品的全球化特征更为明显，多款产品立足于全球市场进行研发，并融入各地用户普遍偏好的元素，例如消除、魔幻，进而有助于提升产品的海外竞争力。

数据来源：伽马数据（CNG）

年流水超10亿元的品类已达四项，

赛道市场空间或成新增长点

三七互娱的收入来源也逐步丰富，据伽马数据测算2021年企业已在多条赛道布局，其中四条赛道单赛道年流水超10亿元，分别为MMORPG、SLG、卡牌类、模拟经营，在降低品类依赖风险提升稳定性之外，可持续拓展的市场空间或将成为未来业绩的增长点。同时，伽马数据认为上述增长点有望在短期内实现。原因有二：一方面，三七互娱储备产品数量较多，仅国内已达20款，有望在推出后获取稳定的流水收益；另一方面，储备产品集中于优势赛道，赛道本身具备高用户规模或高成长性，为产品提供了较高的商业化空间。

▍完美世界

研运实力推动多品类探索，

出海与元宇宙布局逐步实现

模型评定结果显示，完美世界在市场地位方面超过90%企业，在成长性、稳定性方面均超过60%的企业。评分构成中，完美世界的研运实力与新品储备为其带来核心竞争力。同时，伽马数据也看好完美世界在出海、元宇宙等方面的布局。

数据来源：伽马数据（CNG）

多个细分领域年流水超10亿元，

研运能力及新品储备有望延续市场表现

据伽马数据统计，完美世界2022年上半年已有多个细分领域取得超10亿元流水，多元化布局表现较优，而研运能力是完美世界取得上述成绩的深层因素，研运能力上，研发方面企业研发投入、员工规模持续提升，并在AI等技术上深入布局，作用于产品品质提升；运营方面，在游戏内外活动的促进下，《梦幻新诛仙》手游等产品展现出长生命周期趋势。同时，完美世界将研运能力拓展到了多个细分布局上，在研产品以“MMO+X”为主，部分储备产品面向“卡牌+X”方向，并依托于企业的资源加持加速赛道拓展。在企业研运能力持续深化与多元化布局更为深入的基础上，企业业绩具备增长潜力。

数据来源：伽马数据（CNG）

主力产品出海与自主发行成新增长点

基于以下两项原因，伽马数据认为海外市场未来将成为企业主要增长点之一。一方面，据伽马数据统计《幻塔》《梦幻新诛仙》是2022年上半年完美世界收入TOP2的移动游戏，上述产品已分别于年内登陆海外市场，将带来流水增量；另一方面，完美世界由第三方授权发行逐渐向自主发行过渡，这意味着发行收入将全部计入企业旗下，实现收入开源，企业也在同步提升海外发行能力，围绕地域覆盖、团队组建、产品质量等方面进行布局。

技术积累或成元宇宙优势，

虚拟数字人等先期布局已有产出

完美世界布局元宇宙领域，多年行业积累或带来先发优势，现阶段优势具体体现在技术积累、先期布局等方面。技术积累方面，完美世界在引擎研发、商业引擎应用、3D建模与渲染等核心技术方面均有较多的积累，并不断加码技术投入、推进技术应用；先期布局方面，完美世界已制订分阶段的拓展计划，并在旗下具备元宇宙元素的游戏产品中试水，例如开放世界产品、MMO产品，除此之外，企业在虚拟数字人、区块链等元宇宙相关领域已有成果产出，逐步增加布局深度。

▍恺英网络

市场地位得分超八成企业，研发能力为核心支撑

模型评定结果显示，恺英网络在市场地位、成长性方面的得分分别超过80%、50%的企业。构成评分的原因中，以“传奇”IP为核心的研发能力是带动恺英网络增长的核心因素，同时，伽马数据也看好恺英网络在新品、多元化等方面的探索。

数据来源：伽马数据（CNG）

“传奇”类产品研发能力带动收入增长，

版权落定促进稳定性提升

在《王者传奇》《原始传奇》等“传奇”类产品带动下，2021年恺英网络取得23.75亿元收入，同比增长53.92%。伽马数据认为，依托强“传奇”类产品研发能力获得增长的打法有望在未来延续，作用于收入增长，原因主要有三：首先，恺英网络已研发出多款总流水超十亿元的“传奇”类产品，研发经验一定程度上已成体系并有望在未来复刻；其次，恺英网络对“传奇”类产品保持较高重视程度，例如对部分已上线产品仍保持较大研发投入力度，资源供给或将保障变现；最后，“传奇”IP的版权尘埃落定，由于多年来与版权方保持着稳定的合作关系，版权纠纷带给产品的不确定风险将降低，进而有望提升企业的业绩稳定性。

在研产品持续拓展细分赛道，

多元化初见成果产品月流水过亿

从长期来看，恺英网络的多元化布局及IP布局有望发展为长期增长点。多元化方面，恺英网络多措并举的布局方式，有望缩短其成为业绩支撑点的周期，当前自研、投资、深化与潜力企业的合作是主要手段，同时已有以手办题材卡牌游戏《高能手办团》为代表的月流水过亿的产品产出，转型成果初显。

强化国风、二次元等主题IP储备，

有望与多元布局实现业务协同

IP布局方面，未来恺英网络有望从两个方面提振企业收入表现，一方面，IP自带的粉丝效应有望提升产品热度，作用于流水抬升；另一方面，恺英网络取得的IP涉及二次元、国风等多项主题，与多元化布局方向适配性较优，有望形成协同效应，综合提升产品表现。现阶段，恺英网络储备的优质IP有10余项，其中不乏“传奇世界”“斗罗大陆”“盗墓笔记”等头部IP，而以“斗罗大陆”为代表的部分IP产品已立项研发，未来有望提供业绩增量。

▍游族网络市场地位得分超七成企业，

卡牌赛道深度布局是主因

模型评定结果显示，游族网络在市场地位、成长性方面的得分均超过70%的企业。构成评分的原因中，卡牌赛道长线运营、全球化研运一体、精品化研发等是带动游族网络增长的核心因素，同时，伽马数据也看好游族网络在文化出海、IP开发等方面的布局。

数据来源：伽马数据（CNG）

长线运营铸就精品化游戏路线

全面聚焦卡牌赛道，持续深化“少年”系列价值

聚焦卡牌赛道是现阶段游族网络最为核心的发展战略，在企业优势与赛道潜力的双重加持下，伽马数据认为这一优势将在未来延续。

企业优势上，游族以《少年三国志》《少年三国志2》《少年西游记》等多款游戏构建卡牌产品矩阵，通过长线运营、差异化定位，持续深化“少年”系列卡牌IP价值，保持稳健发展。据2021年报数据显示，报告期内，公司自研卡牌产品流水合计约25.67亿元，占总流水比重近43.41%，其中，公司“少年”系列产品流水合计约24.98亿元。

赛道潜力上，现阶段卡牌游戏仍然是新品流水占比最高的细分领域，2021年流水TOP100上榜新游中，表现最突出的也是卡牌类游戏，预计卡牌赛道未来在中国游戏市场仍具备较高机会；除国内外，游族网络也是最早在卡牌赛道取得全球性成绩的代表性中国游戏企业，而海外也具备更为广阔的市场与用户空间，继续拓展全球性卡牌游戏市场也将成为游族网络的重要布局方向。

数据来源：游族2021年年报

深度布局全球市场构建核心竞争优势

海外收入累计超百亿元，全球累计近10亿用户

海外市场成为游族网络的持续发力点和业绩增长重要引擎。从已有成果上看，自2016年起游族已连续六年海外收入超过十亿元，海外收入累计超百亿元，2021年海外收入20.09亿元，占总营收比重、毛利率均有提升。海外市场表现的成因上，游族网络明确了“全球化卡牌+”战略方向，并持续推进新品游戏全球发行，现阶段已经构筑起一套成熟专业的全球化发行体系和高效打法；同时，游族网络于2021年下半年完成了发行架构的调整，整合国内外发行团队、成立全球发行事业部，通过各部门的融合重组及发行团队内部竞标制度等系列措施，进而提升发行质量及效率、作用于出海表现。

数据来源：游族2014年——2021年年报

数据来源：游族2021年年报

精品化自研投入逐年增长

研发组织架构变革进一步释放价值创造力

坚持走“精品化”游戏路线是游族网络的布局重点，“精品化”有望成为长期增长点的方向之一。精品化能力以研发能力的提升为基础，现阶段，企业主要从提升研发投入力度、研发组织架构改革两方面切入。

投入力度方面，2021年企业研发投入同比增长9.29%达到6.22亿元，研发投入占经营收入比重从2020年度的12.10%增加至2021年度的19.41%，截至2021年底，公司研发人员占总人数比例超过70%。

组织改革方面，游族网络在2021年对研发部门的组织架构进行集中改革，将五个研发工作室升级成为一级部门，使其拥有更多独立经营和决策权；同时成立创新研究院，主要负责技术突破、艺术探索、创新品类延展、对工作室和赛道的支持，并明确每年将投入不低于10%的毛利用于次世代技术产品、创新类项目和产品的研发与投资。

数据来源：游族2017年——2021年年报

自研新品值得重点关注

年内合计拿下两款产品国内游戏版号

现阶段，游族网络已拥有较多产品储备，绝大多数储备产品面向全球市场发行，并在创意、玩法、题材、美术、技术等多个层面创新。同时，游族正在进行《三体》系列IP游戏开发，预计最快将于2024年底推向市场。

在新品储备中，伽马数据认为IP新品尤其值得重点关注。首先来源于IP产品本身在全球范围内积攒的影响力，依托核心粉丝用户的支撑，具备较高的商业化前景预期；其次在于游族网络对于IP产品续作的迭代研发能力突出，其中“少年”系列IP便产出了多款高质量产品；最后，游族的《少年三国志：口袋战役》和《Infinity Kingdom》（《战火与永恒》）已分别在4月和7月获得2022年国内游戏版号。

▍盛天网络

成长性表现业内较佳，IP业务能力是主因

模型评定结果显示，盛天网络在成长性、稳定性方面的得分超过较多企业。构成评分的原因中，以IP监修与运营为发力点的质量保障能力是带动盛天网络增长的核心因素，同时，伽马数据也看好盛天网络在营销、发行等方面的布局。

IP收入增3倍成重要收入增量，

新老产品具备长线流水潜质

2021年盛天网络基于IP运营业务共录得4.49亿元，是年度收入总增量的重要来源，伽马数据认为IP运营业务在未来仍将为盛天网络带来较大增长，原因主要有二：一方面，《三国志·战略版》是当前业务的主力产品，该产品仍处于上升期，因此有望为企业业绩稳定提供保障。数据方面，在上线已超2年的情况下，据伽马数据统计《三国志·战略版》2022年上半年流水取得同比增长，表现出较为积极的收入贡献能力。另一方面，储备IP产品《大航海时代：海上霸主》同样将策略作为主要玩法，与《三国志·战略版》《三国志2017》等主力产品近似，有望在差异化市场应用过往经验，并作用于流水表现。

数据来源：伽马数据（CNG）

产业营销需求攀升利好平台资源价值，

拓宽业务范围有望获取新增流量

盛天网络面向游戏企业的互联网营销也取得较多收入增量，同时也是伽马数据看好的增长来源，看好原因由产业背景与企业业务特点两方面共同组成。产业背景方面，游戏产业对营销的重视程度及布局力度持续攀升，较优的营销资源整体处于供不应求的状态，因此有望抬升盛天网络旗下平台的资源价值。企业业务特点方面，一方面，盛天网络可供展开营销业务的资源稳定性较优，例如易乐玩游戏平台已上线约8年；另一方面，盛天网络持续拓展流量资源范围，主动提升流量资源价值，针对新兴电竞酒店场景的产品“易乐途”已与美团酒店达成合作协议，年内有望快速拓展；同时已有多个结合企业优势与用户需求的方向切入的产品系列，例如兼具新互动社区属性的云游戏平台随乐游、电竞社交产品“带带电竞”，因此有望依托相关平台与业务协同，获取新增流量。

数据来源：伽马数据（CNG）

投资研发型企业强化产品获取能力，

已拥有多款产品储备

现有业务的基础上，盛天网络发力游戏发行，从长期来看有望成为新的增长点。当前，盛天网络主要通过投资研发型企业扩充产品来源，因此发行能力或成为未来潜力的关键。在盛天网络已投资的企业中，墨冰科技曾推出总流水超3亿元的产品，有望成为未来业务增长的重点。同时，发行业务有望在较短的周期内进入变现阶段，这是由于发行业务已有多款产品储备，其中《神州志：西游》、《四象物语》两款产品已于年内上线。此外盛天网络在游戏整合营销侧的经验与资源，以及云游戏等新兴媒体互动平台的布局，也有助于其在游戏发行领域的快速拓展。

▍中手游

市场地位、成长性、稳定性得分均超七成企业，

出海表现提升是主因

模型评定结果显示，中手游在市场地位、成长性、稳定性三方面的得分均超过70%企业。构成评分的原因中，产品出海表现是带动中手游增长的核心因素，同时，伽马数据也看好中手游在新品、IP拓展、元宇宙等方面的布局。此外，伽马数据认为中手游的各项竞争力来源均于其IP战略密切相关。

数据来源：伽马数据（CNG）

出海同比增长7260%，

储备产品与IP特性助力未来发展

据官方数据，2021年中手游共录得4.59亿元的出海收入，同比增长7260% ，出海业绩迎来爆发，并为成为本年度的主要增量来源。伽马数据认为这一增长点将延续至未来，原因有三：首先，出海产品来源稳定。中手游施行产品全球化战略，加之处于出海早期，现阶段仍有大量储备产品可供出海，持续供给产品。其次，出海地区拓展空间大。当前中手游出海地区集中于东南亚，因而出海地区的拓展也有望带来流水增量。最后，粉丝效应或将为海外IP产品流水增加保障，中手游旗下基于“航海王”“家庭教师” IP改编的产品在全球范围内拥有较高粉丝量级。

数据来源：伽马数据（CNG）

投资、收购企业备战潜力细分赛道，

在研储备产品近20款

依托研发能力强化精品储备能力也是较多企业布局的方向，具体到中手游，除直接组建研发团队提升产品质量外，中手游也通过投资、收购潜力团队的主要方式强化精品能力，增加企业在研发赛道中的竞争优势。中手游投资、收购团队主要从两个方面直接提升其业绩，一方面，投资、收购的团队数量与产品产出能力成正相关，有望通过产品叠加提高收入总量。现阶段，中手游储备产品数量近20款。另一方面，中手游投资、收购的团队大多具备细分赛道优势，随着更多细分赛道潜力显现，中手游资源投入或将更具专向性，进而为团队提供更为恰当的资源支持切入潜力赛道，作用于产品市场表现。

强化IP精细化运作拓展全领域价值上限，

“仙剑奇侠传” 规划小说、数字藏品等领域

从长期来看，中手游运营IP的能力在持续成长，并有望发展为长期增长点。现阶段中手游正在强化IP精细化的运作，并围绕相关业务进行拓展，当产品在更多领域取得成果时，IP的价值上限将得到极大拓展，同时多领域交织的IP网络将为IP生命周期提供持续保障。中手游的IP精细化运作已围绕重点产品展开，“仙剑奇侠传”IP在推进原有影视、小说等布局规划的基础上，持续强化IP与新趋势的联结，例如新增NFT数字藏品布局。相关拓展经营也有望在更多IP领域得到应用。

▍祖龙娱乐

市场地位得分超五成企业，研发与出海是主因

模型评定结果显示，祖龙娱乐在市场地位方面的得分超过50%的企业。构成评分的原因中，研发能力与游戏出海是带动祖龙娱乐增长的核心因素，同时，伽马数据也看好祖龙娱乐IP、多元化等方面的布局。

数据来源：伽马数据（CNG）

7款产品曾进伽马流水榜TOP100，

高研发投入作用于技术、玩法创新等方面

伽马数据认为研发能力是祖龙娱乐竞争力的核心来源。从成果上看，现有产品中7款上线当年进入伽马数据国内流水榜TOP100，且TapTap评分大多高于同类均值，一定程度代表用户对产品质量的认可。从布局上看，祖龙娱乐保持较高的研发投入，这将直接作用于技术、玩法创新等方面，例如祖龙娱乐多款基于虚幻引擎4研发产品的美术表现获得用户较佳评价。2022年，祖龙娱乐成为虚幻引擎5首批官方合作的5家中国企业之一，更多基于虚幻引擎4、5的产品已处于在研状态，有望在未来释放潜力。

数据来源：伽马数据（CNG）

海外市场占比连续2年超50%，

产品新增多地出海或成主要增长源

祖龙娱乐的海外市场收入占比已连续2年超过50%，伽马数据持续看好企业海外市场的增长前景，原因主要有二：一方面，受企业产品研发周期的影响，2021年祖龙娱乐推出新品较少，但据伽马数据统计2022年企业海外新品数量回升，预计将带动流水增长；另一方面，祖龙娱乐持续深化出海能力布局，例如拓展出海地区、与具备研运优势的企业合作，有望在未来提升海外表现的稳定性。

数据来源：伽马数据（CNG）

3款新品预计年内上线，

全球性IP+多元化增加流水保障

祖龙娱乐有多款储备产品预计于年内上线，IP优势与多品类探索或可助力收入增长。IP优势主要依托全球性IP与IP深度运作展开，全球性方面布局“阿凡达”IP手游《阿凡达：重返潘多拉》，国际头部IP的加持有助于企业扩大品牌影响力；IP深度运作上，在产出总流水约40亿元的《龙族幻想》的基础上，祖龙娱乐与腾讯游戏基于该IP持续合作，未来有望释放IP更大价值。多品类探索上，储备产品涉及射击、卡牌、女性向、SOC等多个方向，市场空间的拓展将带动企业收入上限增长；同时，虽然上述品类与企业较擅长的MMORPG品类差异较大，但祖龙娱乐跨品类研发的SLG、回合制RPG等产品市场表现较佳，证明企业具备较强品类拓展能力，其积累的跨品类研发经验也将为新品成功率增加保障。

▍青瓷游戏

成长性得分超九成企业，新品表现是主因

模型评定结果显示，青瓷游戏成长性方面的得分超过90%企业。评分构成中，基于主力新品的快速增长是其核心竞争力的来源。同时，伽马数据也看好青瓷游戏在出海、粉丝积累等方面的布局。

数据来源：伽马数据（CNG）

《最强蜗牛》创新内容获取用户青睐，

海外收入或成新增长点

据伽马数据统计，2021年来自国内的游戏收入占青瓷游戏总收入的比重约95%，其中《最强蜗牛》曾在国内取得上线首月流水超4亿元、首年超18亿元的成绩。创新内容成为这一产品获取用户青睐的关键，产品除了自身的玩法特色外，还将多个休闲玩法融合在产品内，并强化了“梗”“彩蛋”等年轻用户感兴趣的新型元素，进而从更多内容维度切入用户。在日本登陆后，《最强蜗牛》即获得日本地区iOS免费游戏排行榜及Google Play免费游戏排行榜双榜榜首，iOS畅销榜最高排名位于TOP10，2022年产品在日本地区的总流水预计较优；同时，更多在运营产品出海及《最强蜗牛》的东南亚、欧美版本也处于筹备阶段，未来有望持续贡献流水。随着《最强蜗牛》及储备游戏等产品出海，青瓷游戏海外收入占比预计将显著提升，并成为企业新的收入增长源。

数据来源：伽马数据（CNG）

粉丝数量超千万，用户吸纳与维护强化粉丝沉淀

粉丝可从收入、用户粘性、新品尝试意愿等方面提供利好。现阶段青瓷游戏已在多个社交平台积累高粘性的玩家社群——“青瓷铁粉”，据官方数据，加入玩家社群的用户数量已超千万。伽马数据认为粉丝积累有望长期成为企业优势，原因有二：一方面，青瓷游戏的粉丝来源较为稳定，部分变现能力较弱的产品凭借高口碑持续吸引用户，并成为新品获客的来源之一；而高流水产品具备创新元素，例如手绘画风、Roguelike等，可通过新鲜游戏体验积累用户。另一方面，青瓷游戏具备较成熟的用户维护方式，进而作用于普通用户向企业品牌粉丝的转变，例如在与用户沟通时采用兼具针对性与个性化的评论回复，建立良性沟通机制并强化企业的品牌标签，提升用户的企业认同。

数据来源：伽马数据（CNG）

12款储备产品4款已获版号，

多款新品涉休闲等企业擅长元素

新品增量是近年来青瓷游戏收入快速增长的核心，现阶段企业已储备较为丰富的产品，有望为未来市场表现增加保障。保障首先体现在储备产品数量上，现有储备产品共12款，其中4款产品已获得版号，而在已获版号的产品中《时光旅行社》《使魔计划》两款产品处于正式上线前的测试调优阶段，产品数量叠加转化流水变现；产品内容方面，多款储备产品涉及休闲、Roguelike、放置等青瓷游戏较为擅长的领域，过往研运经验或将作用于新品表现；产品维度也持续完善，现阶段已通过联合运营的方式将中手游旗下《新仙剑奇侠传之挥剑问情》纳入储备产品之中，游戏题材、粉丝人群等与现有产品较为差异化的元素有利于进一步拓展企业粉丝群体。

产业预期（一）：

企业游戏收入预计超3500亿元，

高预期产品成企业业绩关键

据伽马数据测算，2022年主要上市游戏企业游戏收入预计超3500亿元，增速虽略有放缓，但仍能保持正向增长态势。

数据来源：伽马数据（CNG）注：统计口径与各企业财报口径一致，由于收入重复计算、各企业收入确认方式不一致等因素，本图数据不能与伽马数据统计的“中国游戏市场实际销售收入”“中国自主研发游戏海外市场实际销售收入”等数据直接比较。

新品表现弱于去年同期成为增速放缓的主要原因，除头部榜单入榜新品减少外，高预期新品延期上线这一影响也较大。但伽马数据也注意到高预期新品的流水潜力仍保持在较高水平，对于企业业绩具备较强带动作用，部分延期上线的高预期产品未来也将陆续登陆市场，有助于上市游戏企业业绩增长。受精品化发展影响，游戏企业也更注重将营销资源投入到成功率更高的少数产品中，上市游戏企业的业绩与少数高预期新品的绑定或将更为密切，需要产业重点关注。

产业预期（二）：

研发费用增速预计由30%降至5%，

企业能力升级或加剧市场竞争

据伽马数据测算，2022年主要上市游戏企业研发费用预计超350亿元，增速由30%大幅回落至5%左右。

增速回落一方面受宏观因素影响，企业进行了团队与项目调整；另一方面，部分企业开展研发能力升级的时间较早，现阶段已处于产业前列，因此投入力度虽然仍在增加，但增速放缓。基于第二项成因，伽马数据认为精品化游戏占比增加将成长期趋势，加剧市场竞争的同时，也将迫使尚未完成研发能力升级的企业加速转型。

产业预期（三）：

销售费用增速或迎3连降，

兼顾投入力度与效果的企业易获发展

据伽马数据测算，2022年主要上市游戏企业销售费用预计超430亿元，增速由13%降至8%左右，自2020年起已连续3年下降。虽然销售费用增速放缓，但增速下降并非由于企业获客需求下降主导，而是受高性价比获客方式的吸引，部分上市游戏企业转变营销思路，由粗放式广告投放转至精准投放、内容营销、阵地经营。同时，这也意味着单纯依赖提高营销预算的企业将处于劣势，而对高性价比获客方式敏感度高、兼顾投入力度与效果的企业更易提升竞争力。