北京和众汇富：身兼3个热门概念，逆势上涨

云图控股

今天聊聊化肥行业的云图控股。

先聊一些有趣的券商调查问卷的统计数字。

目前，市场担忧点排序：疫情持续发酵（61.2%）>稳增长低于预期（58.7%）>全球持续高通胀（50.8%）>中美地缘政治关系（49.8%）。

目前看好新能源的占比大幅上升，而看好消费医药和疫情受损板块的占比下降。如果未来开启新一轮股市周期，市场看好方向排序为：

新能源（69.9%）>稳增长（41.7%）>消费医药（39.2%）>疫情受损（39.0%）>TMT（38.6%）>资源品（29.1%）。

但是，该项投票的结果，可能仍然需要辩证的看待（也就是反向指标）......

比如说，该券商3月做的市场调查，当时一致看好新能源（61.7%），而消费医药（39.6%）的支持者相对较少；但随后一波就是新能源的大幅下跌，而消费医药进行了估值修复。

而在4月的问卷调查结果里，出现了两极反转，新能源（61.7%→48.4%）、消费医药（39.6%→55.2%），结果就是近期新能源的强势反弹。

而在5月最新的问卷调查中，也就是上面说的，新能源（48.4%→69.9%），消费医药（55.2%→39.2%），重新回到了3月的观点，短期会不会旧事重现？我觉得有一定可能。如果是在牛市的环境下，大家看好的会去一直报团，估值不是太大问题；但在震荡市，大家更愿意早早落袋为安，所以一旦形成一致性，往往就成了跑得快的游戏。市场里最终还是少数人赚钱，预期太一致的方向，要时刻给自己提个醒。

当然，上述都是短线思路，长线我是坚决看好，只是具体操作节奏上要把握好，至少别在大涨了一段时间后，又去重仓追高，否则可能很被动。

另外，市场目前认为【超跌反弹、然后底部震荡】（78.6%）>【超跌反弹、然后再创新低】（11.6%）>【反转】（9.8%），这个结果和我目前的想法一样。

好了，下面聊聊今天要说的：云图控股。

一、公司简介

公司总部在成都，主业是复合肥，现已形成盐、联碱、磷化工及化肥的全产业链协同发展的产业格局，所以说，公司目前有3个概念：化肥、纯碱、磷化工：

（1）化肥是因为农产品大幅涨价，带动化肥的销量转好；

（2）纯碱是因为下游光伏玻璃等的大幅扩产，包括基建地产有改善预期，价格也是一路走高；

（3）磷化工则主要就是搭上新能源的东风，公司未来将形成磷矿—磷酸—磷酸铁的纵向一体化产业链，目前正规划在湖北荆州建设35万吨磷酸铁装置，以及磷矿选矿、硫磺制酸等项目。

不过复合肥目前仍然是公司的主要营收和利润来源，大概占了4成多，毛利率逐步上升到了20%；而磷化工产品的营收占比，自2015年的3.72%，提升至2021年的10.30%。

二、行业介绍

世界不太平，粮价今年快速上涨，说不定未来有粮食危机的可能，这也导致了全球化肥需求回暖，价格上涨。

复合肥，顾名思义，就是将氮、磷、钾这3种单元肥料进行复合的化肥，养分总量一般比较高，营养元素种类较多，有效成分含量高，对土壤不利影响小，同时能节省包装及贮存运输费用。

最近几年我国复合化率持续提升，2020年达到42%，但相较于发达国家80%的复合肥使用率，还有较大的提升空间。

近年来氮、磷、钾等单元肥的供给日益紧张，俄罗斯和乌克兰为世界重要化肥生产国，其中俄罗斯氮肥、磷肥产量占全球的10%左右，钾肥产量占全球的近四分之一，3月份，两国分别宣布暂停国内化肥出口。

其中我国的钾肥进口依存度很高，长期维持在50%-60%，俄罗斯和白俄罗斯出口到我国的钾肥总量约占我国钾肥总进口量的50%，所以目前我国钾肥市场处于供不应求状态，今年3月价格已经翻倍。中小复合肥企业因原料采购以及成本压力将加速退出，行业集中度有望持续提升，龙头市占率稳步增长，强者恒强。

国内复合肥行业格局一直都比较分散，2015年前CR4市占率仅16.83%。近几年受供给侧改革、化肥零增长、安全环保趋严等因素影响，我国复合肥行业开始进入整合加速期，2021年CR4已提升至22.43%。云图目前排名第二，仅次于新洋丰，近几年发展很快。

三、公司优势

1. 成本有优势，行业进入门槛变高，下游需求回暖

复合肥的原料成本中预计磷肥的占比接近30%，公司向上游拓展扩建了磷酸一铵的产能，构成了复合肥第一重的成本优势。近年来由于开采过度，我国磷矿石资源日渐枯竭；而且国内产能过剩、资源浪费、深加工技术滞后等情况依然严重。政策开始限制磷肥产能扩张，而下游的需求相对刚性，使得磷肥价格中枢大幅上移。

再就是纯碱，行业属于高污染，近年来国家大力淘汰落后产能，到2020年6月达到全行业亏损的底部。从2020年下半年纯碱行业开启景气上行周期，而行业新增产能大多集中于2023年后投产。所以未来一段时间内，纯碱供给端预计仍保持偏紧状态，纯碱行情有望持续景气。

在工业生产中，纯碱广泛应用于平板玻璃、光伏玻璃、无机盐、洗涤剂和氧化铝等行业，其中平板玻璃占比最大，达到44%。平板玻璃下游约70％用于建筑领域，所以纯碱也算是稳增长概念。另外，生产1吨光伏玻璃大约需要使用0.2吨纯碱，生产一吨碳酸锂则消耗纯碱2.1吨，所以又有点新能源概念。

2. 向上游布局磷矿资源，奠定未来磷化工纵向发展基础

磷化工主要以磷矿为原料，下游用于磷复肥领域的占比高达75%。从产量上来看，我国是全球最大的磷矿石生产国，占全球产量的4成。随着供给端的持续收紧，价格长期看涨。

公司拥有丰富的磷矿资源，布局磷酸铁及相关上游原料产能，进军新能源材料赛道。今年1月，公司募资不超过20亿元，规划建设磷酸铁产能35万吨，内部收益率大约18%。总的来说，在磷化工行业，纯加工的企业是赚不到大钱的，只有家里有矿、做产业链一体化的，才有竞争优势。

四、其它数据

1. 财务指标

（1）稳健性

公司现金22亿，短期借款27亿，长期借款9亿，稳健性一般，资金压力略有些大；现金流方面，收现比和净现比也有瑕疵。从财务状态就能看出，这行的商业模式确实很一般，长时间不受市场待见是有原因的。

（2）盈利能力

公司2011-2021年营收的CA GR为16.47%，归母净利润随行业波动较大，近几年随着粮食价格持续上涨，复合肥行业底部向上，公司2018-2021年归母净利润同比分别增长68.33%、21.35%、133.79%、147.06%。

公司2021年实现营业收入148.98亿元，同比增长62.74%，归母净利润为12.32亿元，同比增长147.06%。

2022年Q1公司业绩延续快速增长趋势，实现营业收入55.18亿元，同比增长87.03%，归母净利润为4.65亿元，同比增长157.59%。依旧维持了高速增长的态势，当然也有去年1季度基数较低的原因。

这两年因为利润很好，所以带动的ROE也非常好，去年达到了27%，预计未来几年也能维持在25%左右的水平。虽说是周期股，但ROE能维持在这个水平两三年，依然可能有不错的投资机会。

2.  估值水平

一季报预示了全年仍会高增长，券商给的预测大概是40%的利润增速，23和24年的增速大概在20%，PE都不到10倍，从PEG的角度看，性价比很高。

3. 技术分析

其实选出这个股，主要还是先觉得技术图形很好看，然后才去看的基本面：

可以看到，正好是一波上涨后，经历了5个月的回调，但始终保持在一个水平区间内，筹码交换充分。目前红色的30日线已拐头向上走了1个多月，有可能开始新一波上涨行情。

而之所以没介绍复合肥的龙头-新洋丰，最主要是觉得图形不好看，这种偏冷门的行业，看图分析的效果可能更好，毕竟基本面很难理解的有多深。下面是新洋丰的：

总结：

（1）公司是国内复合肥行业的老二，一体化产业链构筑了成本护城河，3大业务--化肥、纯碱、磷化工，分别对应着粮食、稳增长、新能源3大概念，颇有看点；

（2）未来几年增速有保障，PEG较低，性价比不错；

（3）技术层面走势依然保持上升态势。

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