《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内铅锌精矿的终端消费领域需求旺盛。然而，国内铅锌精矿的矿山产量走低，且国内的铅锌矿产资源相对不足，国内铅锌矿冶炼企业的矿石自给率不高。作为一家铅锌精矿采矿业企业，金徽矿业股份有限公司（以下简称“金徽股份”）凭借国家级绿色矿山企业的竞争优势，近年来产量逐年上涨，获得快速发展。

在业绩上，金徽股份营收净利润稳步增长，成长性良好。同时，金徽股份拟派送现金红利3.44亿元回馈广大投资者。此外，金徽股份毛利率及扣非后加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。在资源储量上，金徽股份储量丰富，品位较高，具有资源禀赋优势。在技术上，金徽股份持续加大研发投入，资源综合回收率处于国内领先水平。

一、国内铅锌精矿供不应求，终端消费领域需求旺盛

作为一家采矿业企业，金徽股份主要从事有色金属的采选及贸易，主要产品包括锌精矿、铅精矿（含银）等。

2015年以来，国内矿山铅产量（铅金属量）、锌精矿产量总体呈下降的态势。

2015-2020年，国内矿山铅产量分别为233.5万吨、179.6万吨、185.22万吨、189.22万吨、125.14万吨、132.93万吨。同期，国内矿山锌精矿产量分别为474.89万吨、417.05万吨、386.85万吨、372.11万吨、281.91万吨、276.86万吨。

国内铅锌精矿产量下降主要受两方面影响：首先，国家环保及安全政策持续高压，大量处理中小型矿山，生产受到制约；其次，环保标准日益严格，新建矿山审批复杂，投产缓慢，建设进度多有延后，影响铅锌精矿产量恢复。

此外，国内的铅锌矿产资源相对不足，贫矿多、富矿少，而铅锌金属冶炼企业的生产规模较大，铅锌精矿产品不能满足国内冶炼企业的需求，导致国内铅锌矿冶炼企业的矿石自给率不高。

另一方面，铅锌精矿的终端消费领域需求旺盛。

在铅资源领域，近十几年来，国内经济的快速发展对铅资源的消费产生了巨大推动，2004年中国超过美国成为全球最大的精铅消费国。精炼铅的初级消费领域主要为铅酸蓄电池，终端消费领域主要为汽车行业和电动自行车行业。

2018-2021年，国内电动自行车保有量分别为2.9亿辆、3亿辆、3.3亿辆、3.6亿辆，呈持续增长态势。同期，国内汽车保有量分别为2.4亿辆、2.6亿辆、2.81亿辆、2.97亿辆，国内汽车保有量逐年上涨。

随着国内电动自行车、汽车保有量增加，铅酸蓄电池的应用基数不断扩大，置换及新增需求持续增长。

2018-2021年，国内铅蓄电池产量分别为1.81亿kVAh、2.02亿kVAh、2.27亿kVAh、2.32亿kVAh。

随着电动自行车和汽车领域景气度高涨，对铅酸蓄电池使用的增加，进一步拉动对铅金属的需求。

在锌资源领域，国内锌初级消费领域主要为钢材镀锌，包括镀锌板带、镀锌钢丝绳钢绞线、镀锌焊管及镀锌钢结构等，其他使用形态还有铜锌合金、压铸锌合金、氧化锌等。从终端消费领域来看，锌主要用于基础设施建设、房地产、汽车、日用消费品等领域，用途较为分散。随着基础设施、房地产和汽车等领域的增长，对锌金属的需求会进一步增加。

从2022年专项债资金投向看，新增专项债全部用于国内确定的重点领域，其中约五成投向交通基础设施、市政和产业园区基础设施领域。上述财政政策对锌金属的需求带来强大推力。

综上，一方面国内铅锌精矿产量下降，供不应求，另一方面铅锌精矿终端消费领域需求旺盛，铅锌精矿矿山企业面临良好发展机遇。

二、营收净利稳增拟分红3.44亿元，毛利率远高于行业平均水平

观其业绩，近年来金徽股份营业收入及净利润稳步增长。

据东方财富Choice数据，2018-2021年，金徽股份的营业收入分别为6.24亿元、7.99亿元、11.22亿元、12.52亿元。同期，金徽股份的净利润分别为0.3亿元、1.61亿元、3.62亿元、4.63亿元。

到了2022年一季度，金徽股份的营业收入及净利润分别为2.81亿元、1.12亿元。值得一提的是，据金徽股份关于2022年第一季度利润分配预案的公告，金徽股份拟每10股派发现金红利人民币3.52元（含税），共计派发现金红利3.44亿元（含税）。

从毛利率看，近年来金徽股份的毛利率高于同行业可比公司均值。

据东方财富Choice数据，2018-2021年，金徽股份的毛利率分别为68.29%、66.17%、69.72%、70.54%。其中，2021年1-6月，金徽股份的毛利率为72.55%。

2018-2020年及2021年1-6月，金徽股份同行业可比公司盛达金属资源股份有限公司（以下简称“盛达资源”）、国城矿业股份有限公司（以下简称“国城矿业”）、西藏珠峰资源股份有限公司（以下简称“西藏珠峰”）、西藏华钰矿业股份有限公司（以下简称“ST华钰”）、内蒙古兴业矿业股份有限公司（以下简称“兴业矿业”）的毛利率均值分别为52.86%、38.54%、41.66%、51.8%。

从净资产收益率看，金徽股份的扣非后加权平均净资产收益率逐年上涨，且自2019年开始高于行业均值。

据东方财富Choice数据，2018-2021年，金徽股份的扣非后加权平均ROE分别为4.29%、14.39%、22.64%、22.89%。其中，2021年1-6月，金徽股份的扣非后加权平均ROE为12.39%。

2018-2020年及2021年1-6月，金徽股份同行业可比公司盛达资源、国城矿业、西藏珠峰、ST华钰、兴业矿业的扣非后加权平均ROE均值分别为15.7%、9.84%、3.43%、6.92%。

从收现比看，近年来金徽股份的收现比均超100%，营收质量良好。

据东方财富Choice数据，2019-2021年，金徽股份销售商品提供劳务收到的现金分别为9.01亿元、12.37亿元、14.5亿元，与营业收入的比值分别为112.79%、110.23%、115.75%。

此外，金徽股份的经营活动净现金流呈逐年上涨态势，其造血能力持续增强。

据东方财富Choice数据，2018-2021年，金徽股份经营活动产生的现金流量净额分别为0.85亿元、4.79亿元、7.12亿元、7.58亿元。

简而言之，金徽股份营业收入、净利润稳步增长，成长性良好。金徽股份的毛利率及扣非后加权平均ROE均高于行业均值，收现比均超100%，其盈利能力突出，营收质量高企。同时，金徽股份拟派发现金红利3.44亿元（含税），真金白银的大额分红充分体现金徽股份重视股东回报。

三、资源储量丰富赋存状态好，矿区成矿地质条件得天独厚找矿前景良好

作为矿山采选行业的企业，拥有矿山资源储量的多少和矿石品位的高低，是企业长远稳定健康发展的根本保证。

目前，金徽股份拥有两宗采矿权，分别为郭家沟采矿权和郭家沟南采矿权，储量丰富、品位较高。

2018年12月6日，郭家沟矿山和郭家沟南矿山经甘肃省国土厅备案的资源保有储量分别达到锌金属量215.12万吨、铅金属量63.77万吨、银金属量1,162.19吨、镉金属量1.18万吨。其中，工业品位锌金属量212.83万吨，平均品位3.43%；工业品位铅金属量62.65万吨，平均品位1.01%。

郭家沟矿山和郭家沟南矿山已合计形成150万吨/年的矿石采选能力，成为甘肃省内生产规模大、效益好的绿色矿山企业。

从矿体赋存状态看，郭家沟矿山和郭家沟南矿山共圈定铅锌矿体70个，全部为隐伏盲矿体，其中主矿体19个，主矿体矿石量占总矿石量的94.16%。矿体赋存标高260-853m，埋深347-1012m，从平面分布上来看，分为南北两个矿带，南北矿带大致以X坐标3755800为界，中间位置约有200m的无矿段。

此外，金徽股份还拥有两宗探矿权分别为江口探矿权和火麦地探矿权。

据2020年2月12日的《甘肃省徽县江口矿区铅锌矿普查报告》矿产资源储量的《评审意见书》（自然资矿评储字[2020]13号），江口探矿权拥有矿产资源储量分别达到锌金属量3.28万吨、铅金属量0.97万吨、银金属量16.31吨、镉金属量83.3吨、镓金属量16.66吨。

据2010年1月7日的《甘肃省天水市秦州区火麦地铜矿床0-27′线详查报告》（甘国土资储评字（2010）8号），截至2009年7月31日，火麦地探矿权拥有平均品位0.66%的铜金属储量6,728.38吨。

可见，金徽股份目前铅锌资源储量大，赋存状态好，具有资源禀赋优势。

值得一提的是，金徽股份的郭家沟采矿权和郭家沟南采矿权矿体未完全控制，进一步找矿潜力大。同时，金徽股份拥有的两宗探矿权具有良好的成矿地质条件，通过加大勘查投入有望取得可供开发利用的资源储量。

郭家沟矿山和郭家沟南矿山位于西成铅锌矿田东端。西成铅锌矿田是我国上世纪六十年代后期逐步发展起来的重要铅锌基地之一，与东邻凤太铅锌矿田一起，构成了秦岭泥盆系铅锌成矿带，拥有众多特大—小型规模不等的热水沉积—变质矿床和热水沉积—改造型铅锌矿床，成矿地质条件得天独厚，独特的成矿条件为矿区提供了良好的找矿前景。

通过募集资金，金徽股份拟投入3亿元在徽县郭家沟铅锌矿加大地质勘查工作，以进一步控制矿体并探明各矿山资源储量，预计可探明控制资源量+推断资源量的矿石量1,700万吨，锌金属量44.17万吨，铅金属量14.25万吨，银金属量270.53吨。

四、重视安全生产与环境保护，国家级绿色矿山确保精矿产出

近年来，随着国家对环保与安全生产日益重视，矿山安全生产、环境保护的要求逐步提高。金徽股份不断加大在安全生产和环境保护方面的投入，助力绿色矿山建设。

在安全生产方面，金徽股份在高标准建设井下“六大系统”、尾矿库在线监测系统的基础上，增大投资力度，建设设备完善、功能齐全的安全防范救护设施。

首先，金徽股份高标准建设集安全监管、生产调度、应急指挥为一体的安全生产调度指挥中心和采矿、选矿生产控制中心，建成生产、生活区域监测点位体系，形成矿区地上、地下全覆盖的安全监控网络体系。金徽股份采矿设备实现远程操作，可单人多车控制；选矿生产实现远程计算机单人多岗控制；自动化控制系统采用DCS工作站，使采选过程控制达到可视化、信息化、数字化。

其次，金徽股份通过严格的入井安检和人员定位，随时准确掌握井下每个人的信息和位置。

再次，金徽股份成立矿山应急救援中心，组建了保安队、消防队、应急救援队，配建直升机救援系统，被列为甘肃省非煤矿山应急救援基地，矿山安全和森林消防保障能力得到有效提升。

在环境保护方面，金徽股份将矿石破碎设在井下，减少地面粉尘和噪音污染；将废渣和尾矿充填采空区，最大限度减少废渣和尾砂对环境的扰动；供热设备采用节能电锅炉，消除了烟气对环境的影响；建成2套地埋式水处理设备，工业用水直接循环利用，生活废水处理后用于绿化，实现废水零污染。

不断强化的安全生产和环境保护是金徽股份绿色矿山建设方面获得领先优势的重要保障。

2017年5月，为加快绿色矿山建设进程，国土资源部等六部委联合印发《关于加快建设绿色矿山的实施意见》（国土资规〔2017〕4号）。文件要求：加大政策支持力度，加快绿色矿山建设进程，力争到2020年，形成符合生态文明建设要求的矿业发展新模式。新建矿山全部达到绿色矿山建设要求，生产矿山加快改造升级，逐步达到要求。

建矿初期，金徽股份组建设计开发团队深入全国20多家著名矿山和设备制造厂家考察学习，并前往澳大利亚等国家参观学习，在此基础上设计并建成了一座“生态型、环保型、安全型、旅游型、数字化”的现代化绿色矿山。

近年来，金徽股份绿色矿山建设成果得到了社会各界的广泛关注和认可，被自然资源部称为国家级绿色矿山典范，被工信部评为全国首批绿色工厂，荣获有色金属行业绿色发展十大领军企业等称号和绿色发展突出贡献奖等国家级殊荣。

受益于绿色矿山建设的卓越成效，金徽股份的铅锌精矿产量逐年上涨，占全国铅锌精矿总产量的比例持续走高。

2018-2020年，金徽股份生产的铅精矿（含银）分别为0.94万吨、1.81万吨、2.12万吨，占全国铅精矿产量的比例分别为0.5%、1.45%、1.59%；金徽股份生产的锌精矿分别为2.84万吨、4.47万吨、5.93万吨，占同期全国锌精矿产量的比例为分别为0.76%、1.59%、2.14%。

五、持续加大研发投入，资源综合回收率处于国内先进水平

技术创新和科技发展是企业在激烈的竞争中赖以生存和发展的命脉，对企业发展方向、技术优势、市场开拓、提高效益等方面能否顺利实施起着决定性的作用。

作为一家广泛应用新技术、新工艺、新设备对铅锌多金属矿进行采选的绿色矿山企业，金徽股份始终以提高采矿效率、铅锌矿资源回收率和生产安全性水平为研发核心目标，持续加大技术研发投入，研发费用率逐年上涨。

2019-2021年，金徽股份的研发投入分别为2,441.83万元、3,726.13万元、4,300.37万元，占营业收入的比例分别为3.06%、3.32%、3.43%。

在研发团队建设方面，金徽股份构建了一支以国家科技进步奖获得者、教授级高级工程师肖云为代表的高素质专业人才队伍。截至2021年12月31日，金徽股份共有技术研发人员98人，其中拥有教授级高级工程师2人，高级工程师职称4人，中级工程师职称42人。

依托持续加大的研发投入及专业的研发团队，金徽股份在勘查技术、采矿技术、选矿技术方面技术水平先进。截至2022年2月10日，金徽股份拥有1项发明专利和20项实用新型专利。

在勘查技术方面，金徽股份的勘查主要为生产探矿和增加更多的资源储量而服务，使用勘探设备对矿体进行勘探，建立矿体模型，用以指导采矿，金徽股份勘查技术水平良好。

依据“界面控矿理论”研究成矿条件，金徽股份发现并探明了郭家沟大型铅锌矿床。金徽股份的找矿成果荣获自然资源部“找矿突破战略行动优秀成果”、中国地质学会“2018年度十大地质找矿成果奖”、中国有色金属工业协会“有色金属地质找矿成果一等奖”。

在采矿技术方面，金徽股份所属铅锌矿均采用地下开采方式，生产探矿采用矿床建模系统，依据成矿规律结合复杂的地质结构指导采矿，为开拓方案设计和采矿方法的完善提供重要依据。

根据不同矿体赋存情况，金徽股份采用与其相适应的开拓方案及采矿方法，采矿技术水平先进。金徽股份郭家沟矿山和郭家沟南矿山采用进路式充填回采法，有效降低了损失率及贫化率，采用全尾砂充填技术，尾砂二次利用，同时减少保安矿柱，大幅提高回采率，使资源利用最大化。

在选矿技术方面，金徽股份选矿技术团队根据浮选电化学理论自主研发了先进的全流程电位调控技术及与之相匹配的高效浮选药剂制度，使铅锌银等有价金属最大限度地回收利用，铅、锌、银综合回收率达到国内领先水平，产品锌精矿和铅精矿（含银）中铅锌互含低，杂质少，产品质量较高。

2021年度，金徽股份子公司李家沟选厂铅回收率达到90.7%，锌回收率达到95.25%，铅精矿伴生银的回收率达到90.47%。需要说明的是，行业回收率指标分别为铅回收率88%、锌回收率89%、银回收率62%。

未来，金徽股份将加快已有有色金属矿山资源的开发，实现产量和效益的同步增长；同时，金徽股份将继续开展探矿工作，增加资源储量，寻找并购机会，扩大资源储备和市场占有率。

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