“特殊资产估值就像盲人摸象，有人摸到了象鼻子，有人摸到了象尾巴，每次与参与对手沟通都要脱一层皮。”这句看似玩笑的说法，却是特殊资产圈内人的真实感受。平安特管估值的故事，正是从特殊资产这头大象说起。

盲人摸象，其实是一门妥妥的技术活。众所周知，供给侧改革与经济去杠杆、调结构使得我国经济可以剥离负担，轻装前行，但在这个过程中，金融体系也随之产生了大量的特殊资产。

究竟什么是特殊资产？特殊资产的估值体系与价值管理创新，又会带来什么样的深远影响？

实际上，说起特殊资产，人们往往会将其与不良资产混同起来。这种看法有合理之处，但并没有完全涵盖特殊资产的涵义。特殊资产的内涵要更为广阔。目前业内对特殊资产的主流解释是指由于特殊原因而被持有或需处置变现的资产，因过度的信用风险、市场风险、流动性风险而导致价值显著被低估，具有变现需求急迫、（可能存在）较大的升值潜力等特征，根据产生来源分为：金融机构不良资产、涉诉资产、企业改制或破产清算过程中的变现资产、商业抵款资产、特别机遇变卖资产、营销类资产、其他急需处置的资产等类别。如此多种形态的特殊资产，为资本市场投资和交易提供了大量选择。

毫无疑问，特殊资产孕育着巨大的空间，更像是未来征途里的星辰大海。那么，如何大浪淘沙大海淘金，锻铸火眼金睛，开启“上帝”视角，打造科学估值体系，开启特殊资产“掘金”之旅？平安银行创新特殊资产管理模式，带来了先行先试的探路样本。

万亿级 “蓝海”之下，潜伏三大估值难题

机遇和挑战，总是并存。2021年的《政府工作报告》提出，完善金融风险处置工作机制，压实各方责任，坚决守住不发生系统性风险的底线。2020年的新冠肺炎疫情，在为金融资产管理公司带来重要机遇的同时，也使其面临着承担更为艰巨的化解处置金融和实体风险的责任。

从另一个维度看，近年来特殊资产处置领域发生着交易额扩大、参与者增多、交易广度和深度不断扩展等变化。据银保监会不完全初步统计，2018年全年，我国商业银行共处置特殊资产近2万亿元，增长超40%。就债券市场而言，目前我国信用债券余额近37万亿元，其中已违约主体的存量债券超过4300亿元。

一言蔽之，资本市场不良资产处置潜力巨大，可谓“红海”广阔，“蓝海”深远。

但是，困难也潜伏其中，接踵而至。作为逆经济周期行业，特殊资产行业的规律趋势较正周期行业更难捉摸。正是因为特殊资产本身具备了“标的类型异质化、资产范围不清晰、未来收益不确定”等诸多非标属性，其清收处置往往受到法律因素、经济因素、社会因素等的综合影响。

“估不好、估不准、估不快是特殊资产估值所面临的三大难题”, 平安银行特殊资产管理事业部（以下简称“平安特管”）法律事务部总经理周海良在接受采访时说。

估不好：“非标准化”处处掣肘

周海良介绍，特殊资产“非标准化”特征导致了它的价值受到两方面影响：“一是资产本身，如债权债务关系、债务人的还款能力和意愿、抵质押物资产可变现情况等；二是外部环境，如经济周期、行业发展、地区差异、司法因素等，导致辨识其价值高低并不容易。

估不准：一招鲜难以吃遍天

特殊资产的变现率、比较案例的调整系数等是估值模型中的关键参数，如果主要依赖人，则会影响估值准确度， “‘一招鲜’单一模型解决不了所有问题”。

估不快：效率碰到天花板

特殊资产估值主要按单项或批量进行，单项估值如果没有标准化估值系统，很难压缩估值时间成本，效率也大打折扣；批量估值如个贷批量转让的价值测算，则需要智能化的估值工具来推进，“否则会造成估值效率和估值成本不可控，从而影响到该类业务的推广扩大”。

AI如何让“小白” 秒变“大神”？

夯实基础建设，深耕大数据量化建模

破解难题，需要“大数据”这剂良药。

当前，随着国内外经济形势日趋复杂，特殊资产处置难度不断增加，市场竞争更为激烈。特殊资产行业市场机构必须要提升资产处置的效率，而传统的手段已经难以适应当前的形势，引入金融科技手段，进一步优化配置市场资源将是一大趋势。借助科技手段，将会更高效地发现特殊资产的新亮点，促使其重焕新生。

周海良对此表示，平安特管持续深耕大数据量化建模，在国内特殊资产估值方面走在了行业前列。“近三年来，我们通过5大建设，充分借助科技、管理及生态化协作，逐步实现了估值能力的加大提升。”他这样如数家珍。

那么，五项基础建设究竟是什么？

双线协同：让估值更立体

平安特管构建起内估外评分工协作、优势互补的管理体系，辅以制度、工具与专业，让估值更立体。内估主要从业务管理的角度，通过标准化估值工具对资产的价值进行分析和预测；外评主要从公允清收的角度，借助外评机构的专业技能对处置的价值进行分析和测算。

多维建模：25种模型充分覆盖

搭建多角度、多层次、多维度的特殊资产估值模型体系。平安特管以大数据、人工智能、机器学习等先进的量化技术为依托，研发并上线了25种估值模型，满足8类资产（房地产、股权、矿权等）与3类债权（对公债权、小企业债权、零售债权）的估值需求，并逐步用定量替代定性来选择案例、确定参数。

遍地开花：将模型嵌入多种场景

截至目前，平安特管已将估值模型覆盖到特殊资产全生命周期，囊括从移交、一户一策、方案定价各环节，支持价值分析与测算。

科技赋能：AI估值系统秒变“专家”

平安特管的AI估值是智慧特管这个数字化平台上的明珠，包含标准操作流程、尽调信息、多样模型、关键参数匹配、一键估值、PB量级交易数据参考、估值报告输出等。

“即使是欠缺经验的估值‘小白’也能通过‘好装备’秒变‘大神’了！周海良笑言。未来，AI估值系统将持续为解决特殊资产的估值难提供强大的武器装备。

珠联璧合：携手权威机构深度合作

“平安特管与中国科学院进行了深度合作。”周海良介绍道，2019年平安银行联合中国科学院数学与系统科学研究院、中国科学院大学经济与管理学院共同建立平安中科特殊资产量化实验室，实验室已成为平安特管金融不良资产量化分析、价值预测、风险管理及其相关领域科技创新、成果转化、人才培养以及学术交流的重要基地。

一个数字是此番深度合作的最好注脚：以“债权类估值模型”为例，该模型综合考量债务人画像、还款行为、回款来源等私域因素以及债务人所在地区的拍卖数据、司法环境信息等公开数据，就把个贷不良批量估值时间缩短近90%。

从“朋友圈”到“生态圈”

如何淬炼核心能力，实现特殊资产价值最大化

有了模式的创新，还需要磨砺核心能力，才能更好绽放特殊资产的价值之花。

来自普华永道发布的《中国不良资产管理行业改革与发展白皮书：转型篇》显示，我国不良资产管理行业步入新常态，总量持续增加、来源多元化、交易架构复杂、处置周期拉长、价格分歧大，“强监管”趋向常态化，交易和处置的科技应用逐渐加深，处置手段、业务领域日益丰富。

面对行业新常态，如何创新经营实现特殊资产的价值最大化？对此，周海良认为，特殊资产估值的终极目标，是为了实现更好的价值管理。作为特殊资产行业的一员“老兵”，他强调，如何实现特殊资产的价值最大化，应该坚持“尽调、估值、法律解析、投资撮合”四位一体的核心能力建设。

现在，让我们通过数字和案例的背后，读懂平安银行的核心能力。

尽调能力是基础：打破信息壁垒

“传统特殊资产行业赚的是信息不对称的钱，平安特管则是靠打破信息壁垒。”周海良说。截至目前，事业部已借助网络技术和人工智能实现“一键尽调”，从而实现了尽调动作线上化、信息获取智能化：一是“做的全”，汇聚银行内多业务板块及外部市场多公开渠道（如全国法院信息系统网、失信人名单系统），获得27类开源数据，提炼出4560枚主体标签，信息获取时效性、准确性及全面性得以提升；二是“做的深”，建立八大全景画像，实现动态感的场景信息与拍照式的存储管理，为尽调人员提供秒级信息服务，使财产线索、风险预警提示一眼清，为全面客观的估值奠定了信息基础。

估值能力是核心：不做孤立动作，更不玩数字游戏

特殊资产估值不是孤立的动作，要从全局角度洞察资产价值，特殊资产估值更不是数字游戏，需要通过科学分析掌握价值规律。平安特管的估值与尽调和处置方案紧密相联，不论是数据联动，模型选择还是方案匹配，都践行一体化管理理念。

法律解析能力是关键：构建专家“朋友圈”

“把控和梳理法律关系是特殊资产化解过程中的关键，在面对无从下手的资产项目时，通过法律关系结构的分析，包括资产债权参与分配顺序、优先受偿权利确权、财产查控情况等，能够快速把握整个权利义务关系的逻辑体系”，周海良解释道。

一个佐证是，目前平安特管建立了涵盖中国社科院、中国政法大学等研究机构的专家学者以及来自多家律师事务所、评估公司等实务界的行业资深人士共13人的特殊资产专家圈，为资产清收处置提供专业力量与资源支持，充分利用专家力量、专业积累和专项资源，促使价值发现与价值提升。

投资撮合能力是保障：营造协同“生态圈”

“有好的资产、好的团队，如何能卖出好的价钱呢？”周海良揭秘的最后一个核心能力，就是平安特管通过特资生态圈的建设，“把合适的产品卖给合适的人”，实现双方共赢。

为解决“生态协同难”的问题，平安特管构筑资产方、资金方、服务方和管理方的生态平台，高效地实现了各参与方供需的高效匹配。“资金方运营”深挖2000余家机构的投资诉求，通过针对性推介创造合作机会，积极落地债务重组、产业并购等创新经营方案。目前特管仍在不断深化特殊资产的生态圈建设，探索一条健康、可持续的生态化经营路径。

案例透视：

抽丝剥茧重塑价值：超800亿破产债权的重整之道

2021年，平安特管着手处置某大型食品加工综合企业破产重整案，该企业涉及破产债权超800亿，债权债务、各类资产错综复杂。平安特管对债权进行了抽丝剥茧，一方面借助事业部专家团队对债权底层资产调查、法律关系解析，调动生态圈资源调查战略投资人过往收包成本、转股综合成本；另一方面综合运用量化智能估值工具与法拍大数据估算专用设备可偿债价值。在本案例中，充分运用了尽调、估值、法律解析及生态圈投资撮合能力，最终资产处置价以高于同业类似债权价格完成处置，实现了处置收益最大化。

结语：

创新特殊资产估值模式，助力防范化解金融风险

迈入特殊资产的星辰大海，金融机构的“掘金”之旅与创新之路，永无止境。

“未来，特殊资产可能成为中国最有潜力和作为的一种资产”，周海良看好平安特管在估值方面的积极作用，进一步指出，“这些资产的科学估值将成为行业发展必然倚重的核心能力，我们要创建多方共赢的特管生态，为行业贡献特管力量，贡献平安力量。”

特管生态同样事关金融大局。在业内有识之士看来，特殊资产处置关涉整个金融行业稳健发展，只有不断淬炼能够服务于资产高效处置的专业能力和科技能力，为防范化解金融风险多做贡献。

采写：卢亮

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