2020年12月18日，《投资者网》曾报道《经纪行业 现 "双量"双降 世纪证券抢人招数能摆脱"困境症结"吗?》，得出一个简单结论：在大部分核心业务向头部券商收拢的趋势下，经纪业务成为中小券商的必争之地，各种大幅让利与推广措施层出不穷。然而，全行业经纪业务收入持续下行、经纪人数量持续萎缩，都让中小券商在维持竞争力之路上举步维艰。

在其他中小券商纷纷寻求弯道超车之际，山西证券股份有限公司(简称"山西证券"，002500.SZ)也很早便开始布局转型，2017年至今已有多次尝试......业务转型后，仍有"看天吃饭"之嫌

在投行业务竞争激烈、经纪业务每况愈下的背景下，山西证券绕开这两条券商传统营收"大路"，另辟蹊径布局早在2017年就已初现端倪。

腾挪业务术：营收大幅下滑 净利润反涨

据公司2017年报，证券经纪业务以及投行业务合计仅占营收的32.14%，远远低于2016年的68.45%。此后的2018以及2019年，该项数据分别维持在14.39%以及21.78%。伴随着证券行业经纪业务与投行业务的大幅倒退和萎缩，公司"大宗商品交易及风险管理业务"自2017年起连续三年成为公司营收最大比重的板块，分别占营收比47.23%、73.85%及52.48%。

然而，从利润角度来说，公司在该项业务的表现并不尽如人意。2017与2018年该项业务毛利率分别只有1.18%与1.05%;然而2019年情况进一步恶化，公司年报称，期内"大宗商品交易及风险管理业务"营收26.56亿元，却并没有为公司带来利润——公司该项支出为28.33亿元。

山西证券也迅速就此做出应对，在2020年中报中，该项业务占营收比仅11.09%。与2019年中报对比，该业务营收由17.94亿元骤降至1.98亿元。

山西证券此番刮骨疗毒也迅速反映在财务数据中，根据公司2020年三季报，营业收入同比下降37.89%的同时，净利润反而同比上涨了41.04%。了解该业务的山西证券员工向《投资者网》透露，公司对"大宗商品交易及风险管理业务"在2019年做出了业务布局的调整，因该业务成本较高，所以出现营收下降利润攀升的现象。

在山西证券一连串转型运作之后，自营业务在2020年上半年营收占比中唱主角。公司的自营业务主要是FICC(固收、外汇、大宗商品)业务中的固收投资板块且收益尚佳——公司2020年上半年自营业务毛利率达到59.45%，与2019年同期的76.50%有所下降。这同时反映出自营业务的高波动特性。

如果山西证券保持现在的业务结构格局，由于投资收益的波动性，公司的业务重心转移可能是从一个"看天吃饭"的板块(经纪业务)，转移到另一个"看天吃饭"的板块(固收投资)。

然而此番增资山证创新似乎让山西证券转型布局的另一发力点初现端倪，山证创新到底能否在山西证券体系内担当大任?

"另类"子公司因花光了钱获巨额增资?

2020年12月30日，山西证券披露了对全资子公司山证创新投资有限公司(简称"山证创新")新增资本5亿元的决定。增资后，山证创新的注册资本将由此前的10亿元扩增为15亿元，山证创新也由此成为山西证券旗下注册资本最高的子公司。

作为主营投资管理与资产管理业务的另类投资子公司，在2018年12月28日才取得营业执照的山证创新表现抢眼——根据公司财务报表，山证创新在2019年实现营业收入5893.84万元。虽然从占母公司营收比来说，该项数据看似平常无奇，却创出4276.33万元的净利润及72.56%的净利润率的行业高水平。

在2020年，山证创新的高净利率得以延续——2020年上半年，山证创新已经实现4216.3万元的营业收入与3029.42万元的净利润，实现了71.85%的净利润率。值得注意的是，母公司山西证券同期净利率仅有28.15%;另外，根据东方财富数据，券商行业净利率同期只有8.52%。山证创新如此争气，获得母公司青睐增资也属情理之中。

关于山证创新此次增资的用途以及公司现行投资项目，《投资者网》调研了接近山西证券人士。该人士表示，山证创新作为"另类"投资子公司，主要是通过自有资金投资。此次增资的主要原因，是山证创新的自有资金已经达到基本充足的利用率，且存在一些项目储备，母公司才以增资的形式继续支持山证创新的业务拓展。

换句话说，山证创新把钱花光了!究竟公司把钱花在了哪些地方?

由于企业性质，山证创新投资布局的公开信息并不完整。山西证券在接受《投资者网》询问时也表示，除公开信息之外并不能披露更多有关山证创新目前的运作情况。

尽管如此，此次增资显示出山证创新在山西证券体系中的重要性增加。接近山西证券人士也表示："虽然山证创新的营收与利润在整个公司(山西证券)的占比较小，但是目前山证创新的表现确实远强于公司的预期。"

山证创新"另类投资"到底投了些啥?

据《投资者网》了解，山证创新目前投资标的主要以企业为主,其中，不乏已经"上岸"的上市公司。

2019年9月，北京热景生物技术股份有限公司(简称"热景生物"，688068.SH)在即将登陆科创板上市时发布公告称，山证创新作为热景生物"战略投资者"，以29.46元/股的价格认购配售股份77.75万股，耗资2290.52万元。

2019年9月30日，热景生物在上市首个交易日以70.59元/股收盘;截至2021年1月7日，热景生物报收41.59元/股。

2020年山证创新的身影依然活跃在资本市场。

2020年9月16日，南风化工集团股份有限公司(简称"南风化工"，000737.SZ)因重大资产重组事项停牌，在随后9月30日公司披露的涉及北方铜业股份有限公司的交易预案摘要显示，山证创新将以资产认购取得南风化工非公开发行的股份，拟发行价格2.78元/股。截至2021年1月7日，南风化工报收4.65元/股。

目前该资产重组还在进程中，具体山证创新此次交易中的细节还需等待后续披露。

除此之外，根据企查查信息公示，山证创新分别是四家股权投资基金/合伙企业的有限合伙人，间接持股企业(包含企业子公司 )超过了十家。

此次给山证创新的增资是否代表山西证券战略布局中业务重心的转移，从山证创新营收与利润体量来看，或许尚不能下此结论，但山西证券另辟蹊径搞转型的思路早已清晰。毫无疑问的是，如果山证创新能保持现有盈利能力，未来将成为山西证券转型后不可或缺的一环。(作者乔锐)