4月29日，名臣健康披露2021年年报与2022年第一季度报告。在2021年，名臣健康实现营业收入74,414.86万元，较上年同期增长9.34%；实现归属于母公司股东的净利润13,349.39万元，较上年同期增长30.57%。

投资的本质就是在不确定的未来中寻找确定性，其中核心问题是搞清楚企业的价值，而财报可以说是研究企业价值的绝佳材料。从名臣健康此次财报中，能发现其怎样的底层进化逻辑？

坚定转型方向，打造游戏增长新引擎

从业务收入构成来看，名称健康拥有日化和游戏的双主营业态。在企业成立之初，名臣健康从日化品牌起家，曾推出“美王”、“蒂花之秀”“高新康效”等具有较高知名度的日化品牌。在夯实日化业务的基础之上，凭借着对市场风向的敏感，又早早布局游戏产业，形成了企业的第二增长曲线：游戏。

先来看日化业务，在2021年，名臣健康的日化业务实现营收52,806.12万元。

随着人们消费支出的不断增长以及消费观念的升级，出于爱美、保养、健康以及卫生的需求，我国日化产品市场规模呈逐年上升趋势。在日化领域，名臣健康持续不断强化品牌建设、做好品牌升级及年轻化尝试。通过规范管理，提高效率，降低成本等经营策略，应对外部环境变化，提高经营效益。

同时，名臣健康也在积极向游戏业务转型。在2021年，名臣健康的游戏业务实现营收21,083.07万元。

如果说日化业务是名臣健康的第一增长曲线，那么游戏业务就是名臣健康的第二增长曲线。早在2020年8月，名臣健康就曾耗资约2.61亿元收购了杭州雷焰和海南华多两家游戏公司股权。据名臣健康透露，雷焰主要专注于MMORPG、SLG；华多主要专注强PK的RPG，后续可能会尝试SLG，目前已经有一款SLG产品的储备。

随后在去年10月31日晚间，名臣健康发布公告称，拟以2.19亿元现金收购游戏公司喀什奥术网络科技有限公司（以下简称喀什奥术）100%股权。喀什奥术主要专注于二次元赛道，核心是二次元+3D动作风格。另外又成立了全资子公司海南星炫时空布局游戏发行业务。

从企业发展形势来看，目前名臣健康游戏业务仍在不断布局中，且增长较快，未来名臣健康的整体战略主要集中在游戏板块，游戏业务有望持续贡献主要业绩。

想必投资者比较疑惑，作为曾经的日化企业，为何名臣健康会选择游戏业务成为打开企业第二增长曲线的新引擎？

首先，游戏具备革命性创新的可能。游戏依托于硬件，从PC到移动设备，未来游戏存在

云游戏、VR游戏、AR游戏等更多的创新空间。据悉，目前名臣健康已有VR游戏项目在研，预计不久的将来会有产品可以推向市场。

随着游戏的硬件交互模式发生革命性变化，未来有可能出现很高影响力的机制层面的设计创新。更高的计算力，更大的内存，更快的加载速度，以及光线追踪渲染，都会赋予游戏开发者更多能力，并吸引到越来越多的游戏消费者。

其次，游戏具备爆发式的增速。国内游戏产业正处在宏观层面的变革中，存在游戏内容属性凸显、游戏泛娱乐化等诸多趋势。任何游戏都有成为爆款的可能，一款游戏的爆发也会带动企业的爆发增长，这从名臣健康近年来的游戏业务增长就能说明情况。

2020 年起，公司营业收入持续增长，两家游戏公司海南华多、杭州雷焰保持良好的经营态势，较大幅度增厚公司业绩。在2020年名臣健康营业收入比上年同期增长31.52%，净利润比上年同期增长343.04%。再加上今年的持续爆发，游戏业务的营业收入已成为名臣健康的关键业绩指标。

最后，游戏具备足够大的市场空间。随着元宇宙、VR游戏的爆发，未来新的游戏市场将是一片空白，等待开垦。除此之外，越来越多的自研游戏，尤其是国风游戏出海取得成功。随着游戏与文化高度融合，游戏企业的海外拓展能力将大大增强。

打通游戏商业链路，释放游戏行业新动能

本质上来看，名臣健康游戏业务的突飞猛进在于能够不断抓住游戏阶段性发展的红利契机。

移动游戏的发展分为三个阶段：分别是Wii红利阶段，端转手红利阶段，内生创新阶段。

Wii红利阶段：早期的智能手机游戏的灵感，大部分来自于2006年上市的任天堂Wii主机；它大幅拓宽了游戏的疆界，把大批外围玩家、轻度玩家吸引了进来。

端转手红利阶段：随后端转手红利到来，一批端游IP均在移动端取得了商业成功。比如海南华多运营的两款MMORPG 手游《王者国度》和页游《乱 斗乾坤》，其中《王者国度》改编于传奇，占公司收入 95%以上。《王者国度》于 2019 年 5 月上线后，初期月流水持续数月过亿元，月峰值流水高达 3.5 亿元，MAU 峰值超 过 700 万人。

内生创新阶段：如今，游戏正在从端转手向内生创新阶段过渡，内生创新的自研产品开始受到玩家的追棒。游戏质量已经成为决定游戏成败的最终因素，但需要注意的是，虽然移动游戏火热，但行业的“内生创新能力”还是比较低下的。

巴菲特有一句名言：“当报春鸟开始鸣叫时，春天已经快要过去了”。名臣健康的游戏业务不仅抓住了端转手红利，同时也在发力自研创新，此前收购游戏公司喀什奥术就是在为此打基础。

目前喀什奥术已积累形成了超过150名在岗人员的游戏研发团队，开发框架基本成熟。喀什奥术承接心源互动的成熟研发团队，在研《镇魂街：天生为王》改编自知名国漫卫，测试期问数据较佳，收到中手游预付款1550万元。受字节跳动委托的 《SS15 项目》产品体量较大，己提交demo本，收到字节跳动预付款6000万元，预计 2023 年逐步释放业绩。这两款游戏有望依托下游渠道强劲实力成为爆款。

据东吴证券预测，基于现有的海南华多和杭州雷焰、喀什奥术以及发行业务等三块业务，预计公 司 游 戏 业 务 2021-2023 年 实 现 收 入 2.22/13.58/16.40 亿 元 ， 增 速85%/511%/21%。毛利率 95%/68%/68%，2021-2023年净利润 1.55/4.29/5.27 亿元。

估值方面，预期公司未来游戏业务有望持续贡献主要业绩，因此估值主要对标游戏行业可比公司。考虑到公司游戏业务仍在不断布局，增长较快，给予 2022 年 18 倍 PE，对应市值 81.18 亿元，对应目标价 66.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。

另外，在此次财报发布的同时，基于对公司价值的判断和未来发展的信心，名臣健康发布了2021年度权益分配实施公告以及关于回购公司股份方案的公告。拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。同时，拟以5000万元-1亿元回购股份，回购价不超过35元/股。

移动游戏依然占据国内游戏市场主流，随着游戏版号审批重开，也给市场释放了积极的信号，未来名臣健康将持续强化精品游戏研发，发力游戏蓝海，为投资人带来更多价值，也将持续推动游戏行业的发展前行。

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