近期，迈瑞医疗发布2021全年以及2022年第一季度财报情况，整体表现稳健，研发投入持续提升。在后疫情时代下，公司仍旧能够在高盈利基数下持续快速发展，表现不俗。

国内营收同比增长37%，高端客户群突破势头抢眼

2021年公司盈利情况整体表现稳健，实现营业收入252.7亿元，同比增长20.18%；归母净利润80亿元，同比增长20.19%；归母扣非净利润78.5亿元，同比增长20.04%。2021全年公司继续保持对研发高度重视，研发投入27.26亿元，同比增长30.08%，占营业收入比重10.79%，同比上升0.82pp。

2022年第一季度规模效应继续显现，公司营业收入69.4亿元，同比增长20.1%；归母净利润21.1亿元，同比增长22.74%；归母扣非净利润20.7亿元，同比增长22.2%。2022年第一季度研发投入7.42亿元，占营业收入比重10.69%。

图表一：公司营收与归母净利润情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

分地区来看，在后疫情时代，国内地区：一方面医疗新基建建设力度加速，另一方面整体疫情局势保持稳定，公司各项业务恢复常态化，高端市场持续突破，2021年营业收入152.59亿元，同比增长37.34%，占全部营业收入60.39%，同比上升7.55pp。

与此同时，海外地区由于常规诊疗活动已经完全恢复至疫情前水平，各项业务复苏显著，2021年营业收入100.10亿元，在去年的高基数上仍有小幅增长，扣除抗疫相关产品后，增长超35%。

值得关注的是，凭借在全球抗疫战役中优质的产品、服务以及快速的交付能力，2021年迈瑞医疗在无论是国内市场还是国际市场获得大量订单，在诸多当地顶尖医疗机构中实现高端客户群突破。

其中，在国内市场公司已经实现从中低端到高端、从科室到全院的整体化、集成化解决方案，覆盖近11万医疗机构以及99%以上三甲医院，并在多条业务线上市场份额位列TOP1，国产加速替代效应显现。

在海外市场，公司在高端突破客户群体的广度和深度上均有靓丽表现。广度上来看，继2020年公司实现超过700家空白高端医院突破后，2021年公司仅统计欧洲和新兴市场就已新增超过700家全新高端客户群突破。伴随着新增高端客户群体不断提升，未来有望持续为公司带来新业务订单，成为业绩增长引擎。

同时，深度上来看，随着近年来海外营销平台经过深度变革后日趋成熟，给公司带来了大量的非抗疫订单，使得生命信息与支持产线的国际高端突破提速，并逐渐对另外两条产线的国际高端突破也带来了协同效应。2021年公司在原有高端客户群体基础上，多产品业务条线发力，渗透率不断提升，仅欧洲与新兴市场就已有超过700家高端客户群实现横向突破。未来，在后疫情时代，公司有望更多产品（如推出多个高端监护仪产品，彩超诊断系统向超高端突破，今年将推出的全新一代高端凝血分析仪及配套试剂等）能与国际巨头厂商同台竞技，带来业绩增量。

图表二：2021年公司在全球各地高端突破成就

国家/地区报告期内覆盖范围实现高端突破成就

中国近11万医疗机构和99%以上三甲医院生命信息与支持业务：大部分子产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等市场份额均成为国内第一；

血球业务：首次超越进口品牌成为国内第一；

超声业务：首次超越进口品牌成为国内第二。

北美实现更多高端客户群突破如华盛顿大学医疗中心、圣伯纳德医疗中心、钱伯斯纪念医院、菲比·普特尼医疗中心、西奈山芝加哥医院等。

欧洲突破约130家全新高端客户（含高端实验室）如英国路易斯汉姆与格林威治医联体医院、英国洛锡安医院、英国盖伊&圣托马斯医院、法国亨利蒙多大学医院、西班牙格雷格里奥马拉农医院、比利时鲁汶大学医院、意大利帕多瓦大学附属医院等。

约250家高端客户实现横向突破体外诊断业务突破客户包括：意大利拉姆检测中心、西班牙富恩拉夫拉达医院、波兰格但斯克医科大学医院、罗马尼亚生物医疗检测实验室等。

新兴市场突破超600家全新高端客户生命信息与支持解决方案：大规模突破，如澳大利亚顶级私立医院悉尼港安医院、巴西最大的医联体圣路易斯医院集团，秘鲁高端公立医院伊波利托乌纳努埃国家医院，卡塔尔最大的高端私立医院阿赫利医院，中亚最大的顶级教学医院哈萨克斯坦大学医疗中心等；

体外诊断解决方案：快速实现数百家大型医院和实验室突破，其中包含国家级别顶尖实验室和医院，例如：巴西最大的连锁实验室DASA RJ的持续突破、埃及排名前三的连锁实验室皇家实验室、罗马尼亚排名前三的克卢日省级儿童医院等；

超声业务：突破首尔国立大学医院、泰国法政大学附属医院、哥伦比亚高端医疗集团苏拉医院集团等。

超450家高端客户实现横向突破从单一产品推广逐步拓展到解决方案推广，三条主产线打通，在多个顶级医院完成解决方案和跨产线突破，包括：印度云九（极乐）集团、哥伦比亚圣达菲波哥大医院、俄罗斯莫罗佐夫斯卡亚市儿童医院等；

在顶级医疗机构中大幅提升销售份额，成为客户的主力供应商，包括巴西爱因斯坦医院、印度纳拉扬医疗集团等。

数据来源：公司公告，格隆汇整理

医疗新基建浪潮下，有望乘风而起

实际上，作为中国本土医疗器械公司，想要打开全球市场并非易事，更何况想要敲开当地顶级医疗机构的大门，拿到入场券，甚至与全球医疗器械巨头一决高下更是难上加难。

新冠疫情爆发，全球基础医疗设备不足矛盾凸显，需求旺盛，而迈瑞医疗能够快速攻破高端客户群体，并且在后疫情时代仍然保持高速扩张势头，内在因素主要来自于两方面：

一方面，公司战略规划明确，全球化发展。1991年成立的迈瑞医疗，成为中国最早一批的医疗器械公司。早在其他同业还处于低端模仿阶段期，公司高瞻远瞩制定产品力为核心和全球化发展的战略方向，能够自我突破跨产线布局、跨市场布局、跨客户层级布局。此外，公司从2000年开始国际化布局，也是国内首家成功出海的医疗器械企业，2019年已成功跻身全球医疗器械TOP50，成为全球知名的国产医疗器械品牌，未来十年内有望进入全球医疗器械TOP20。

另一方面，公司重视创新研发，持续提供发展动能。医疗器械易做难优，想要呈现螺旋式向上发展，离不开长期且持续性研发投入。从公司过往业绩披露情况来看，公司一直以来保持营业收入的10%左右作为研发费用，2021年已超27亿元，成为国内最为重视研发的医疗器械公司之一。根据公司2021年报披露显示，公司目前在全球共计十大研发中心，布局涉及国内五地（深圳、武汉、南京、北京、西安、成都），美国三地（硅谷、新泽西、西雅图）以及欧洲地区，形成庞大全球化研发、营销及服务网络。

图表三：迈瑞医疗全球十大研发中心

数据来源：公司官网，格隆汇整理

中长期来看，迈瑞医疗正在迎来国内外医疗短板带来持续增长新机遇，伴随着医疗设备下一轮景气周期开启，有望乘风而起。

国内市场，新冠疫情暴露了国内公共卫生特别是重大疫情防控救治能力短板。以ICU病床为例，根据Our World in Data数据显示，我国目前的医疗基础较发达国家仍有较大差距，人均ICU病床数仅为德国的1/10。

伴随着“十四五”期间多项关于医疗基础建设相关重磅政策落地，医疗器械行业增长有望在2022年开始提速。根据国联证券预测，医疗新基建将带来7000-10000亿元市场容量，医疗器械增量市场约1500-2000亿元。作为医疗器械龙头企业，迈瑞医疗有望在医疗新基建中率先受益。

图表四：各国人均ICU病床数情况

数据来源：Our World in Data,国泰君安，格隆汇整理

而在海外市场，新冠疫情提升了迈瑞医疗的海外影响力。在后疫情时代，全球各地加大医疗卫生投入成为发展趋势。例如，仅欧盟2020年5月就已提出超7500亿欧元复苏方案，预计将至2027年投入近百亿欧元用于加强卫生部门建设（数据来自西南证券）。在医疗新基建大环境下，公司有望凭借强大技术实力与超高性价比，不断拓展高端客户群体，在全球市场中市占率持续提升。

小结

新冠疫情的爆发，只是撕开了过往难以攻克高端客户群体的口子。要想能够在后疫情时代，能够持续拓展新高端客户，需要的是持之以恒的创新研发，不断拓展业务边界的强大产品线，以及前瞻性的全球化战略布局。而这些，迈瑞医疗早已做到。

面对全球广阔的医疗新基建市场，公司在多条业务产品线上与国际对标，处于行业领先水平。根据公司预测，2030年公司有望在全球医疗市场中占比由当下15%提升至25%，未来成长空间巨大。

从估值角度来看，截至4月21日收盘，公司PE为42倍，已经回落至新冠疫情爆发前，处于上市以来PE BAND中下区间范围内。在公司持续稳定盈利预期下，公司估值具有性价比，值得期待。

图表五：公司PE BAND

数据来源：WIND，格隆汇整理

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