对于教育行业，2021年是靴子落地的一年。从民促法实施条例到“双减”政策，原有的发展模式都面临重塑，转型成为诸多机构首要面对的问题。随之而来的是，资本市场的低迷表现。无论是A股、港股还是美股市场，大幅回撤已是常态。

但大环境下，总有特立独行者。从12月起，民办教育机构中国春来走出了逆周期行情。股价单月上涨近50%，进入2022年其股价依然稳健，并于1月18日创造了上市以来的新高。

在教育行业变革的当下，中国春来为何出现了逆势增长的行情？展望未来，该趋势是否可持续？

连涨6年

股价表现也许会受周期的影响，但本质上是与业绩挂钩。中国春来股价创新高的根本，是业绩的持续快速增长。

中国春来公布的最新财报显示，其业绩处于全面增长的状态。2021财年中国春来录得收入10.42亿元，比2020财年的7.02亿元增长了48.3%；毛利为6.31亿元，同比增长70.9%；期内利润1.65亿元，同比增长38.5%。

从股价反应来看，从去年11月底公布财报开始，中国春来的股价开始了上涨行情。

不过，分析来看，业绩的持续增长与股价并不是简单的因果关系，更重要的是数字背后展现的信息。

一方面，快速增长的业绩背后，春来并未受到大行业的冲击，反而正获得新的机遇。回看2021年两项主要政策文件，“双减”与民办大学相关性较弱，而《民促法实施条例》对民办高校呈现鼓励态度。

其中，第二十九条规定，实施高等教育和中等职业技术学历教育的民办学校，可按照办学宗旨和培养目标自主设置专业、开设课程、选用教材。此举或有利于凸显民办教育办学特色，提升办学质量及招生竞争力。第三十二条规定，实施高等学历教育的民办学校符合学位授予条件的，依照有关法律、行政法规的规定经审批同意后，可获得相应的学位授予资格。

文件下发后，就有券商曾分析指出，高教和职教的风险已完全消除，未来将轻装上阵，行业估值也有望修复。同时高教类公司本身在近3-5年也处于内生增长+外延并购的黄金发展窗口期，成长确定性较高。

因此，相比于有义务教育阶段业务的民办教育机构，中国春来这类专注于民办高等教育的机构逐渐成为受关注的焦点。

另一方面，在众多民办大学中，中国春来体现了标的的价值。回顾过往业绩，2021财年的增长，实际上是“常态”。从2015年开始，中国春来业绩每年都保持增长。6年间，营收从3.36亿元一路增加至如今的10.42亿元，年复合增长率达20.76%。净利润也从最初的亏损增长至如今的6.07亿元。

在众多标的中，中国春来实现了持续快速增长。这种稳健性与增长性，是较为难得的优质标的。在两方面因素下，能够获得资本认可并不意外。

不过，为何中国春来能实现业绩的持续快速增长？

内生外延精进

这一点从经营层面的数据，或可寻找到一些线索。

根据财报，截至2021财年期末，中国春来在校学生达90902人，同比增速达48.1%，再创新高。民办高等教育的营收构成通常都是以学费与住宿费为主，因此业绩持续增长背后的主因，便是学生数的增加。

而学生数增加又是如何实现的？

首先，根据财报，商丘学院应用科技学院的在校学生达14594人，同比增长49.7%；安阳学院的在校学生达34724人，同比增长25.5%；商丘学院的在校学生达30353人，同比增长26.6%。

几项数据的背后，体现了中国春来内生增长方面的特点。中国春来旗下拥有较优的应用型本科学校群，有一定先发优势。报告期内，中国春来的平均教学好评度超95%。绝大多数学院的毕业生就业率超85%。

教学质量的保障，让中国春来的生源始终处于供不应求的状态。因此，中国春来的新学校和新校区也在持续落地。

今年4月，安阳学院原阳校区获批开展教育教学工作，于2021/2022学年开始招生。今年6月，中国春来与河南省林州市人民政府签订框架协议，以约2.2亿元收购约2000亩土地的使用权，安阳理工职业学院第一期将在相关手续办理完成后开启建设，预计于2022年9月前完成首阶段招生。

基于教学质量获得持续增长的生源，进而通过校区增加最终带来学生数量的不断增长。

与此同时，中国春来也不断通过外延并购形成规模效应。根据财报，2021财年中国春来旗下的荆州学院完成转设首次并表，为集团提供了10759人的在校生和2.47亿元的收入。

除了荆州学院，12月15日中国春来旗下苏州科技大学天平学院与江苏省南京市签订转让协议，以1.8亿元收购一块位于南京市高职园的土地50年使用权。集团计划用以建设一所新的院校、即南京学校。

也就是说，通过内生增长与外延并购“两条腿走路”，带来了中国春来学生数量的持续增长，进而带动了业绩的持续提升。

那么，中国春来这样的增长表现，未来可持续吗？

增长通道

无论内部发展态势还是外部发展前景，中国春来的持续增长或将是大概率事件。

从外部看，中国春来所经营的民办高校，正在成为教育行业发展的一个重要方向。除了《民促法实施条例》的落地，去年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》明确提到，“鼓励应用型本科学校开展职业本科教育。按照专业大致对口原则，指导应用型本科学校、职业本科学校吸引更多中高职毕业生报考。”

12月，职业教育法修订草案再次提请全国人大常委会会议审议。其中特别提到，职业学校学生在升学、就业、职业发展等方面，与同层次普通学校学生享有平等机会。

从宏观政策上，接下来3-4年间，对于本科教育，特别是职业本科教育、应用型本科教育，政策也将给予更多的鼓励与支持。对于供给端势必将带来更大利好，中国春来有望获得更好的发展机会。

与此同时，中国春来所处的民办高校，此前已经历了持续的扩张并购。过去几年间，并购消息不断。而从2021年的监管趋势看，并购增长的思路正接近尾声，行业下一阶段将迈向高质量发展的思路，机构之间比拼的是“内功”。因此，下一阶段的发展重心将是不断提升自身教学质量，进而稳步推进自营新校区的扩张、推进独立学院转设。

从内部看，商丘学院、安阳学院等学校的十几年持续经营，不断印证了中国春来的教学质量。与此同时，从过往商丘学院、安阳学院的转设，到最新的荆州学院转设，中国春来不断积累转设经验。这些都将为接下来的发展创造更大的机遇。

目前，如果将已经收购的苏州科技大学天平学院及其南京在建的新校区计算在内，中国春来旗下学校数增至6所大学、8个校区。形成了较优的应用型本科学校群。集群化发展有助于形成协同效应，带动整体办学能力的精进。接下来，随着天平学院完成转设，也将进一步打开长三角地区市场。推动集团办学规模进一步增长，也推动集团的口碑和品牌提升。

而在集团经营上，中国春来的管理团队始终较为稳定。从1月28日即将召开的股东大会看，其中有一项议程是“授予董事一般及无条件授权以购回本公司股份，以本公司已发行股份总数的10%为限”，这体现了管理团队对公司的信心。

外部有空间、内部有经验，并且在长时间发展中，中国春来不断积淀办学经验、提升办学效果。一系列因素下，中国春来释放了较为强劲的信号。在教育行业变革的当下，中国春来或将呈现更好的发展路径。

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