年初是易让人产生期待的时节。

继2020年12月10日北京股权交易中心设立，成为全国首个PE/VC份额转让试点后，时隔一年，上海也不甘落后，同样将开展私募股权(PE)和创业投资(VC)份额转让试点。

京沪双雄并起，令市场再起期待。那么，北京试点满一年，成绩经验如何?

供给大，难出货的买方市场

富途企业服务(富途ESOP&IPO)根据公开数据了解到，截至目前，北京股权交易中心共有11单基金份额完成交易，交易规模达10.39亿元。另外，北京股权交易中心还完成6单基金份额质押，规模共计7.81亿元，以帮助份额持有者解决短期流动性问题。

成绩有目共睹。但对于超400亿元规模的北京股权交易中心拟“上架”储备项目，“出货”速度还有较大进步空间。

私募股权二级市场“出货”速度慢，流动性仍然较低，最大的原因在于卖方需求远大于买方意愿。

数据显示，目前，国内PE/VC份额转让需求巨大，尤其是国资基金份额。富途企业服务(富途ESOP&IPO)发现，国内存量私募股权基金规模超15万亿元，很多基金已到退出期，但目前国内主要退出渠道仍然只有IPO上市，其他渠道仍不够发达。

作为对比，在美国等成熟市场，IPO退出占比只占约12.5%，退出渠道最大头在并购，为66.3%。而通过份额交易退出占比达21.1%，仍然明显大过IPO通道。

供给充足，为啥买家无意问津?是国内买家不识货吗?

实际上，富途企业服务(富途ESOP&IPO)认为，国内国外PE/VC市场交易标的有较大不同。国外市场主要做PE二级交易，标的更多是并购基金份额，底层资产多是成熟期企业，估值相对清晰。而国内VC/PE基金更多投成长期或更早期阶段企业，估值难度较大。

PE/VC行业本来就对项目保密性和专业性要求较高，在巨大信息不对称下，优质、可交易资产往往在内部就消化了，外流出来的项目，受认可程度有限，买卖双方也很难对定价达成一致——“为什么要卖?质地如果真的好，为什么不自家留着?是不是公司还埋下了其他雷?”

此外，虽然几乎任何一家PE/VC都面临着“地主家也没有余粮”的实属正常的流动性“刚需”，对项目交易需求强烈。但是，出于后续募资和自身能力形象等方面的复杂考量，基金的GP也绝不会过于明显地叫卖项目，这等于是对外公开说自己或自己的LP资金出了问题。

更不必说，PE/VC份额转让在具体实施中仍有基础设施需要尽快填补空白，比如各类国资相关基金份额交易操作指引仍待出台，估值定价、交易方式和审批流程仍需细化;转让试点尚需与市场监管部门、中基协等建立信息对接机制;而国内信用体系不够健全，资产评估不透明等传统问题，也仍然需要时间来解决。

罗马非一日建成，新建一个市场，任重而道远。

京腔海派赛马

S基金率先在哪跑出维谷?

上海成为继北京后第二个获得PE/VC份额转让试点资格的城市。与北京相同，上海试点服务的基金或基金管理人注册地，也都要求在本市。也都对份额受让方不做地域限制。

这样一来，两地实际上是在相对独立的空间试点份额转让业务。富途企业服务(富途ESOP&IPO)认为，在私募股权二级市场发展的初期，北京和上海之间合作远大于竞争，几乎尚不存在竞争。双方需协力共同增加政策供给，摸索出一条基金退出之路，共同构建中国市场S基金的生态系统。

S基金(私募股权二级市场基金，Secondary Fund)，旨在为市场提供流动性，近年来在中国市场纷纷设立。去年，北京股权交易中心启用后不到一个月，首只在京设立的S基金北京清科和嘉二期投资管理合伙企业(有限合伙)就在京落地，总规模20亿元，首期规模5亿元，主要投资硬科技、高端装备制造等领域的基金份额和项目。

而未来，在上海注册的S基金料想将更快更多。中基协数据显示，截至2021年10月末，已登记私募基金管理人的注册地集中在上海市、深圳市、北京市、浙江省(除宁波)和广东省(除深圳)，总计占比达69.38%。其中，上海市4531家、深圳市4341家、北京市4337家。

未来，北京、上海PE/VC份额转让试点亦将更多聚焦各自区域产业特点、优势，更好地服务区域企业发展。

结语

VC/PE本就主要服务于科技、创新型企业。坐拥科创板，致力于打造全球科技创新中心的上海，拥有一批深具创新活力的创新企业，份额转让试点的开通，就能继续有效缩短VC/PE的现金循环周期，提升投资资金的使用效率，提高创投市场交易流动性，激活产业资本促进创新创业。

S基金市场生态建设，非一日之功，也非一城一市之功。北京和上海的PE/VC二级市场，是合作也是赛马，谁能率先跑出成绩，跑通模式?市场拭目以待。

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