一、巴菲特的三个阶段

巴菲特在概括自己的投资理念形成过程时曾经说过，自己是“85%的格雷厄姆和15%的费雪。”他的投资思想变化大致可以分为三个阶段：

第一阶段是他在早年进入哥伦比亚大学商学院后，师承格雷厄姆。这一阶段他的主要理念是购买便宜股;

第二阶段是借鉴了他的搭档查理·芒格和菲利普·费雪的思想，逐渐意识到购买廉价股票的策略不那么有效了，转而以合理价格购买优秀企业;

第三个阶段巴菲特提出了著名的“经济护城河”概念，到这个时候，他运用价值投资理念已经到了炉火纯青的地步。

二、新“安全边际”思想

巴菲特的价值论与格雷厄姆的价值论中存在一定差异。虽然巴菲特继承了格雷厄姆“内在价值”、“安全边际”等基本的思想，充分注意买价低廉在投资成功中的作用，但是巴菲特更强调公司的未来趋势对公司价值的影响。

他认为理想的投资对象要同时满足两个条件：一个是价格低于实质价值;二是公司的实质价值具有扩张的趋势，即公司的价值本身也要不断增加。

巴菲特倾向于购买一流公司的股票，相对于二流企业的静态价值，他认为接触公司的扩张价值更具价值。相比格雷厄姆，巴菲特更加进取了，敢于在价值评估中融入对公司未来的判断。

在上期节目中，我们还提到过一个人物，就是约翰·威廉姆斯，巴菲特采用了威廉姆斯的公司价值理论定义内在价值，它是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流的折现值。

为了解决预测未来的难题，他提出了两种解决思路：

一是努力固守于那些自己可以了解的公司，这些公司的业务简单而且稳定，这些公司未来不可能经历重大的变化，其现金流相对具有可预测性。他这一理念后来概括为“能力圈”;

二是坚持投资的安全边际思想，不要为公司的未来付出过多。

三、上市公司的“护城河”

关于如何选择投资标的，1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念。当时他说“最近几年可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。它们的品牌威力，它们的产品特性以及销售实力，赋予它们一种巨大的竞争优势，在它们的经济堡垒周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司在没有这样的保护之下奋战。”

1995年，在伯克希尔的年度会议上，巴菲特对“护城河”的概念做了仔细的描述，并提到“我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司，这些公司的特许权很难被复制，具有极大或者说永久的持续运作能力。”概括来说，产品特性、特许权、品牌、低成本等优势，都是企业的“护城河”的主要来源。

四、买股票如同买公司

在一系列的致股东信中，巴菲特发展了格雷厄姆古典的价值投资思想，赋予了价值投资理论新的内涵。

他认为成功投资者应该把自己看成所购买股票公司的股东，巴菲特将公司经理的角色定义为“投入资本的管家”，将股东的恰当角色定义为“资本的提供者兼拥有者”。他比自己的导师更进一步，认为投资者不仅要有股东的思维，还要有股东的行动，应该选择投资那些公司治理良好的公司。

巴菲特指出，公司治理的关键因素在于人，良好治理公司的重要标志是：公司选择能干、诚实而且勤勉的人进行管理，在公司团队中拥有一流的成员，这远比设计等级制度、明确向谁汇报什么以及在什么时候汇报重要得多。

总的来说，价值投资者把全部投资的焦点放在所投资公司的经营和管理方面，证券市场的股票价格只是一个可以利用的变量。在巴菲特的思想框架中，实业投资与股票投资的界限、不同资产和金融市场的界限已经变得不那么分明了。