虽然在多数人看来，当下并非最好的上市时间窗口。美团点评(以下简称“美团”)(H00898.HK)却无惧市场下行趋势，选择此时在港披露上市招股书。

6 月 25 日，美团正式在港交提交的招股书，继小米成为港股改革后第一家“同股不同权”的上市公司后，美团也将成为港交所近十年最大的互联网平台公司。

与美图秀秀一样，美团此次也是增速不错、亏损上市。

数据显示，美团的收入增长还是蛮快的。其营业收入2015年至2017年分别实现40亿元、130亿元、339亿元，同比分别增长223.2%、161.2%，三年收入增长超过七倍。

但快速的营收增长没能完全阻止美团的亏损状况。

招股书显示，美团点评2015年、2016年及2017年，分别录得亏损105亿元、58亿元及190亿元。经调整EBITDA分别为净亏损59亿元、54亿元、29亿元。

与稍早在港股上市的美图等公司一样，美团将亏损归结为“主要来自于可转换可赎回优先股公允价值的重大变动及我们推广品牌及服务产生的销售及营销开支。”

比较好的是，通过上述经调整亏损净额的数据可以看出，美团的亏损在收窄。已经从2015年的-59亿元收窄至2016年的-54亿元，2017年进一步收窄至-29亿元，三年内亏损减半。

不过这种亏损的收窄是否能一直持续下去，美团自己也是无法保证的。招股书中，美团表示，“我们历史上产生了较大的亏损，未来我们可能继续产生较大的亏损。我们立足长远以抓住战略商机的经营理念亦可能对我们的短期财务表现产生负面影响。”

多位业内分析师表示，美团选在这个时点在港股尘埃落定，很可能也是到了除了上市，无其他路可选的地步。

激烈竞争中成本不断增加

美团的财务表现很长一段时间很可能仍是表现不佳。

目前，为了增加用户数量，美团几乎不顾一切，在现有业务领域都在付出极高的成本，进行着昂贵的战争。

从业务结构来看，主要涉及三个业务部分——餐饮外卖; 到店、酒店及旅游;新业务及其他。

餐饮外卖方面的收入主要来自订单佣金(每单抽成)、商家在线营销服务和配送费;到店、酒店及旅游的收入来源主要来自订单抽成、商家在线营销服务。

餐饮外卖和到店、酒店及旅游业务贡献大部分收入，2017年的财报数据显示，这两部分别为210亿元、108.5亿元，占总收入的 62.0% 及 32.0%。根据艾瑞咨询的报告，2017 年美团是全球最大的餐饮外卖服务提供商，在中国的市场份额已经达到 59.1 %。

所以，接下来餐饮外卖仍是美团发展的重点领域，其招股书中也这样表示，但是它这部分业务的成本却在不断提高，盈利能力较弱。

从招股书来看，美团的销售成本增长极快。从2016年的70亿，增加到2017年的217亿元，同比增长208.1%。主要原因是外卖业务增长，带来配送成本的增加。

餐饮外卖分部的销售成本由 2016 年的人民币 57 亿元增加 238.8% 至2017 年的 人民币 193 亿元，占总销售成本的 88.9%。

营销开支也是另一项主要成本。依据招股书披露，美团销售及营销开支由 2016 年的人民币 83 亿元增加 30.8% 至 2017 年的人民币 109 亿 元。

这一部分支出主要在于外卖补贴的提高，2016年外卖补贴从26亿元提升至2017年的42亿元，同比增加60.5%。营销开支由 2016 年的人民币 17 亿元增加 31.0% 至 2017 年的人民币 23 亿元， 主要由于营销及品牌推广活动增加。

而整个2017年，美团餐饮外卖业务的毛利仅有 8.1 %。

值得关注的是，在外卖数据疯狂增长的同时，美团在外卖市场中面临的竞争对手也在不断升级。

从美团外卖成立至今，外卖市场已经呈现出全新格局。此前美团与饿了么还在一对一决战，今年初阿里收购饿了么之后，美团需要面对的则是饿了么、百度外卖、以及阿里的协同作战。

随着这些巨头的参战，竞争将进入白热化，成本的升级增长可能也无法避免。

而且，美团涉足的行业远不止餐饮外卖，据不完全统计，目前美团业务分布在餐饮、外卖、旅游民宿、到店综合、家政服务、出行、共享单车、泛娱乐、金融等9大领域，在这些单独的领域美团都未形成强大的护城河，有盒马鲜生、饿了么、携程、滴滴出行、ofo、百度糯米等各领域的强劲对手。

其中，4-5个领域时常开启烧钱大战或处在烧钱阶段，其他如到店综合、家政服务、泛娱乐和金融等领域，美团或处在追赶龙头的阶段，或竞争激烈，并无形成明显优势的业务。

招股书披露的数据显示，2017年餐饮外卖毛利从2015年和2016年的由负转正，毛利率为8.1%;到店酒旅业务毛利则逐年增长，毛利率从2015年的80.4%增长至2016年的84.6%，2017年进一步增长至88.3%;新业务毛利从2016年由负转正，2017年毛利率为46%。

整体的毛利率能否保持，可能还要观察新业务的投入成本的情况。

扩张对资金的渴求

此时的美团是缺钱的。

根据2017年5月美团官方公布的30亿美元现金流储备，再加上新一轮40亿美元融资，美团的资金储备为70亿美元，但由于布局打车、收购摩拜、投资公司、烧钱做外卖等，业内人士给算过一笔账，到2018年4月底，美团账上能用的还剩34亿美金。

有业内人士认为，按照此前的烧钱补贴力度，也就勉强能再撑一年。

有目共睹，美团仍在不断的扩张自身的业务范围。就在本月，美团刚刚完成了对国内酒店云PMS企业服务商上海别样红信息技术有限公司的全资收购;从招股书里，今年4月份美团花费27亿美元收购摩拜也得到了确认。

美团的招股书中也明确表示：“我们需要大量的资金支持我们的运营，特别是在新服务品类方面。我们于纪录期间经营活动产生负现金流。倘若我们无法以适当条款获得足够资金为我们的营运提供资金，我们的业务、财务状况以及前景可能受到重大不利影响。”

招股书显示，2015年到2017年美团的经营活动所用现金净额分别为人民币40亿元、人民币19亿元和人民币3亿元，过往这部分资金主要通过股东出资及发行和出售优先股的私募融资来满足现金要求。

截止至披露上市招股书前，美团已经历经了七轮融资，超过80亿美金。

(上图)可以看出，国内知名的投资方基本都投过美团，支撑着它的烧钱业务。

历时八年，随着时间的推移，公司的战线越拉越长，却仍然在各个领域都没有保持绝对的垄断地位，投资人的容忍度可能已经快到底线。加之目前的资金环境并不乐观，美团得到投资人的青睐可能已经没有那么容易。

有业内人士表示，美团在花钱上的效率很高，但毕竟还没有现金牛业务;加上打车、摩拜等新业务还处在输血阶段，需要大量的钱去驱动，而它的对手几乎都是“豪门”。

美团可能已经到了必须上市的阶段。(　张一诺)