2019年，受中美贸易纷争及国际市场动荡的影响，经济发展的不确定性持续发酵，在“不确定性”的笼罩下，市场信心脆弱、贸易纷争、英国脱欧、地缘政治风险等现象正在急剧上升。不过即便外部环境复杂多变，中国仍然抵挡住了压力，逆风飞翔，稳定的经济增长和强劲发展动力交出了满意答卷。

显然, 中美贸易战、美元降息等一系列问题依然使下半年的经济充满了变数。近日，恒昌首席经济学家办公室最新出炉的《恒昌2019年二季度宏观经济研究报告》预测，下半年内外经济下行风险犹存，风险资产波动加剧概率提升。对投资者来说，宏观经济的不确定性依然在攀升，防御型的资产配置策略依然是当前指导投资者的方向。

全球经济低潮中的中国风景

细数最近的宏观经济，从美国二季度GDP增速下滑到降息潮来袭再到全球股市波动加剧、避险类资产的全线走高，无一不说明着不确定性的蔓延。

数据显示，2019年二季度美国GDP增长率为2.1%，与第一季度3.1%的增长率相比，下降了一个百分点，创2017年一季度以来最低。8月14日，受美债收益率倒挂影响，美国股市大幅下跌，道指暴跌800点，创年内最大单日跌幅，标普跌2.93%，纳指跌3.02%，跌幅同样惨烈。

值得一提的是，此番美债关键收益率也是自金融危机以来出现的首次倒挂，释放出美国经济衰退的预警信号。可以清晰看到，在经贸摩擦和全球经济增长放缓的双重打击下，美国经济衰退的信号开始明显。

此外，其他经济体的表现同样乏善可陈，全球股市呈现波动震荡行情，8月上旬MSCI全球指数下跌明显，各国股市放量重挫。甚至有经济学家悲观预测全球经济有可能随之进入衰退。

当系统性风险因子加大时，一些较为稳定的资产更易受到青睐，进入8月，黄金迎来“狂欢”牛市行情，一天一价的形势直推金价突破1500美元关卡，创6年以来新高。黄金的大涨成为市场对全球经济不确定性的最直接反馈。

相关媒体评论，在世界经济面临周期性和长期性因素的影响下，世界经济整体呈现温和增长、低通胀率、流动性较为宽松的态势。而美联储降息通道的打开预示着全球经济将进入一个新的后危机阶段，不确定性和波动性将成为主导因素。

对中国经济而言，2019年最大的冲击来自于外部的国际贸易条件变化：中美贸易谈判屡次遇冷，中美之间持续较量，剑拔弩张。8月初，特朗普在推特宣布，自9月1日起，将对价值3000亿美元的中国商品加征10%的关税，且不包括已对2500亿美元的中国商品征收25%的关税。不过话音落地不到半月，特朗普突然收手。8月13日，美国贸易代表办公室发表声明，表示将推迟对部分中国商品加征10%的关税，风向又发生了改变。整体来看，中美经贸磋商的前景仍不明朗。

芳林新叶催陈叶，流水前波让后波。全球经济环境的不确定性态势也是干扰我国经济发展的“绊脚石”，但是中国经济发展目前的表现依然显示了其强劲韧性。2019年上半年GDP增长6.3%，外贸进出口总值增长3.9%，高质量发展渐次显效，中国仍然以稳中向好的经济数据展现出了蓬勃动能，面对冲击依然可以保持稳定的中高速增长。由此可见，中国经济以其内生动力和强劲韧性抵御着各种不确定性。

中国人民大学国家发展与战略研究院研究员于泽认为，中国经济的韧性与底气主要来自于六个方面：增长潜力巨大的国内市场、研发为基础的国内产业体系、数字经济为基础的数据全球化和相关服务、一带一路为基础的包容性全球化、国内要素市场改革红利以及日益成熟的宏观调控体系。在贸易保护主义逆风扰动全球经济的大环境下，中国经济的抗风险能力远超各方预期。

把脉下半年风向

7月30日中央政治局会议召开，中央政治局会议一向是宏观经济政策的风向标。本次会议对下半年经济工作进行了详细部署。值得关注的主要有此次会议首提“不再将房地产作为短期刺激经济的手段”，还有对深度挖掘内需潜力的规划。会议提出要“深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费”。需要指出的是，中央政治局会议之所以特意强调挖掘内需，主要缘于近几月的经济发展中，消费动能的减弱。

最近几年，消费对国民经济增长的贡献率不断提升，以2018年为例，当年中国经济名义GDP实际增长6.6%，总量突破90亿。

其中，消费对GDP增长的贡献率就达到76.2%。在外部形势扑朔迷离，投资和出口增长乏力的背景下，内需消费因此被寄予厚望。但是从目前的经济数据上看，消费数据不够给力。

今年7月，社会消费品零售总额增速只有7.6%，低于9.8%的前值，也低于8.6%的预期。《恒昌2019年二季度宏观经济研究报告》指出，2019 年二季度宏观数据相对于一季度出现下行，主要原因就是消费对经济的拉动降低。在此背景下，扩大内需将成为下半年经济发展的重要关键词。

此外，“稳金融”也将成为下半年经济发展的重要主旋律。此次政治局会议再次明确“六稳”，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。万博新经济研究院副院长刘哲指出，“六稳”的再次强调一方面是新旧动能转换中，政策对稳定基调的树立；另一方面则体现出政府在经济上对于投资和出口的重视，后期将通过基建投资对冲房地产的投资下滑，同时通过扩大对外开放、拓宽对外贸易区域等方式，来对冲中美贸易摩擦可能的负面影响。

关于下半年走势，《恒昌2019年二季度宏观经济研究报告》预测，下半年中国经济下行风险犹存，风险资产波动加剧概率提升。一方面，中美贸易摩擦仍处于谈判期，贸易风险仍在发酵；另一方面，中国房地产市场持续收紧，叠加资管新规严格执行程度超预期，可能导致系统性风险发生概率上升。报告认为，防御型资产将会受到追捧。

进退有度，防御型投资策略为上策

事实上，从黄金最近的持续走高，就能明显感受到全球避险情绪的高涨，同时也突显出实践防御型投资策略的必要性。作为避险资产，“乱世黄金”被大多数投资者奉为圭臬，同样黄金也是防御型资产配置的重要组成部分。

截至到8月15日，黄金价格已经攀升至1520美元/每盎司，继续刷出新高，要知道在今年年初黄金的价格还未突破1300美元/每盎司，这也就意味着今年年初如果有投资者“慧眼识金”，在资产配置中较大地提升黄金的比例，那么现在已经赚得盆满钵满了。

其实，早在2019年初《2019恒昌宏观经济与资产配置报告》就预测，2019年全球需求放缓，逆全球化趋势抬头，贸易摩擦带来的不确定性风险将会明显增加。基于此，报告建议投资者在资产配置中选择防御型资产配置思路，多元化、全球化配置资产，以规避突发的“黑天鹅”和长期积累的“灰犀牛”风险。在配置选择上，高质量的固收、黄金、美元地产基金、私募股权与证券等标的都可以涵盖其中。

在恒昌首席经济学家魏力博士看来，防御型资产配置策略是妥善平衡风险与回报关系的重要选择。可以说，无论是对经济形势的研判还是对资产配置的建议，《2019恒昌宏观经济与资产配置报告》的前瞻性和预见性都值得参考。

经历八年的深耕与沉淀，恒昌已经搭建起了成熟的资产配置体系，凭借着精细化运营管理，恒昌正在帮助越来越多的高净值用户科学合理地配置资产。虽然2019年全球经济环境依然波谲云诡、十分复杂，但是未来恒昌依然会不断布局深入，以宏观经济理性研判为基础，为高净值客户提供防御型资产配置解决方案。